《低空60系列研究（七）：低空新基建哪个环节或放量？雷达行业初探-241117（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《低空60系列研究（七）：低空新基建哪个环节或放量？雷达行业初探-241117（30页）.pdf（30页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 交通运输交通运输 2024 年年 11 月月 17 日日 华创交运|低空 60 系列研究 推荐推荐（维持）（维持）低空新基建，哪个环节或放量？雷达行业初低空新基建，哪个环节或放量？雷达行业初探探华创交运低空华创交运低空 60 系列研究（七）系列研究（七）我们此前提出低空经济行情演绎“四段论”：逻辑产品订单放量并购重组。我们预计我们预计 2025 年或迎来第三阶段行情，年或迎来第三阶段行情，该阶段中，我们建议重点关注主机2、厂商、发动机供应商以及我们预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。雷达亦是我们核心建议关注低空标的【三剑客|四金刚|一环节】中的一环节。低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力。低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力。1）三大用途：）三大用途：我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色，即：气象雷达、空管雷达以及低空监即：气象雷达、空管雷达以及低空监视视/反无雷达。反无雷达。2）气象雷达：保障飞行的第一步。）气象雷达：保障飞行的第一步。如何看待低空气象雷达市场如何看待低空气象雷达市场空间？我们提供一种思路：根据适飞区域面积空间？我们提供一种思路：根据3、适飞区域面积/雷达工作辐射范围从而推测雷雷达工作辐射范围从而推测雷达需求空间。达需求空间。（根据绍兴市越城区规划对气象感知的布局规划，假设覆盖全域，相当于 13.5 平方公里布置一套）。3）空管雷达：国产化率提升的潜力。空管雷达：国产化率提升的潜力。空管空管雷达雷达是是空中交通管制的重要组成部分，如何看待低空空管雷达市场空间？我空中交通管制的重要组成部分，如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量们提供一种思路：机场数量+国产化率的提升国产化率的提升。2023 年末我国境内运输机场 259个，通用机场数量达 449 个，我们预计到 2027 年通用机场有望较 23 年增加约2004、 个；而我国民航空管雷达应用领域，国外厂商占据主要份额。4）低空监视低空监视/反无雷达反无雷达：在低空监视领域，：在低空监视领域，我们预计未来是多种技术、设备的融合应用，但但雷达全天候雷达全天候主动探测识别和跟踪定位主动探测识别和跟踪定位的特征具备优势，的特征具备优势，低空监视+反无雷达可以组成系统。我们认为需求方更为多元，包括机场、起降点（场）、我们认为需求方更为多元，包括机场、起降点（场）、适飞区域适飞区域以及以及重要设施重要区域等。重要设施重要区域等。因此在理论上，其市场空间或不低于气象雷达。行业主要上市公司行业主要上市公司 2023 年财务数据比较：国睿科技的收入利润体量领先、纳年财务5、数据比较：国睿科技的收入利润体量领先、纳睿雷达毛利率领先睿雷达毛利率领先。归母净利：归母净利：国睿科技（6 亿）航天南湖（1 亿）纳睿雷达（0.6 亿）四创电子（-5.5 亿）；注：四创电子 23 年计提减值损失 4.8 亿。雷达相关业务收入：雷达相关业务收入：国睿科技（22.3 亿）四创电子（8.1 亿）航天南湖（7.3亿）纳睿雷达（2.1 亿）；雷达相关业务毛利率：雷达相关业务毛利率：纳睿雷达（76.3%）国睿科技（39.5%）航天南湖（33.3%）四创电子（30.3%）。四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空。四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空。中电科集团为公司实际控制人，23 年雷6、达相关收入占比 42%。1）立足安徽、辐射全国将迎来战略机遇。）立足安徽、辐射全国将迎来战略机遇。安徽是我们建议重点关注低空发展省份，公司牵头组织编制的 安徽省低空智联基础设施建设实施方案（2024-2027 年）在 3 月由安徽省交通厅印发，或具备本地先发优势。2）积极布局谋划拓展低空领域发展。公司积极布局谋划拓展低空领域发展。公司明确低空经济产业明确低空经济产业实施路径，加强实施路径，加强“一园一区一场一园一区一场”建设建设（合肥低空安全产业园、合肥市“低空雪亮”场景应用示范区、中国电科低空安全验证实验场）；公司发布低空雪亮平公司发布低空雪亮平台，台，构建地面“视频网”与低空“监视网”相结7、合的立体防护网。国睿科技：利润体量最大、低空产品体系或初步成型。国睿科技：利润体量最大、低空产品体系或初步成型。1）控股股东为中电科十四所，实际控制人为中电科集团。公司雷达收入占比约 7 成，规模是规模是 A 股股雷达企业中第一。雷达企业中第一。2）积极推动低空领域产品开发：体系或初步成型。）积极推动低空领域产品开发：体系或初步成型。公司聚焦“一大领域（低空经济安全保障领域）、两大核心（低空监视装备及系统、低空气象装备及系统）、三大试点（横琴、深圳、南京）、N 个平台及项目”，推出“蜘蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用系统等，我们认为产品体系初步成型。纳睿雷达：8、立足珠三角，开拓新市场，国内领先的纳睿雷达：立足珠三角，开拓新市场，国内领先的有源相控阵雷达有源相控阵雷达企业。企业。1）公司主要产品为公司主要产品为 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产品及相关配套产品及相关配套，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域。2）公司在手订单多。）公司在手订单多。根据公司投根据公司投资者关系活动记录表披露，截止资者关系活动记录表披露，截止 9 月月 30 日，已经新签日，已经新签 6.7 亿订单，亿订单，为 23 年收入的 3 倍。3）多维度发力探索低空市场。多维度发力探索低空市场。低空雷达低空雷达：7 月，公司发布 Ku 波段9、双极化有源相控阵雷达，是实现实现“低小慢目标低小慢目标”+“低空微气象低空微气象”的全天候、的全天候、主动式、多目标、精细化探测的多功能一体化雷达。目前在广东等部分地区进行联合试点测试，尚未实现销售。公司在空管领域已经与国内多个空管局签订公司在空管领域已经与国内多个空管局签订观测试验合作协议，观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。风险提示风险提示：低空政策不及预期、飞行安全风险。：低空政策不及预期、飞行安全风险。证券分析师：吴一凡证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱： 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡证券分析师：梁婉怡 邮箱： 执业编号：S010、360523080001 证券分析师：吴晨证券分析师：吴晨玥玥 邮箱： 执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏证券分析师：卢浩敏 邮箱： 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影联系人：李清影 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)121 0.02 总市值(亿元)32,181.66 3.29 流通市值(亿元)28,276.87 3.65 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 5.7%7.1%14.5%相对表现 2.8%-2.4%4.4%相关研究报相关研究报告告 航空行业跟踪报告：财政发力-航空表现如何传导？2008-10 行情11、复盘启示 2024-11-10 航空行业 2024 年三季报综述：24Q3 七家上市航司盈利均超 19 年同期，三大航合计盈利超 19年 18.2%2024-11-04 -12%-1%9%19%23/1124/0124/0424/0624/0924/112023-11-162024-11-15交通运输沪深300华创证券研究华创证券研究所所 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 华创交运团队提出低空经济行情演绎“四段论”：逻辑产品订单12、放量并购重组，我们预计我们预计 2025 年或迎来第三阶段行情年或迎来第三阶段行情。本篇作为华创交运团队低空经济系列研究的第七篇，我们重点探讨预计在低空新基建环节，雷达我们重点探讨预计在低空新基建环节，雷达或具备放量潜力，雷达亦是我们建议低空经济领域核心关注标的【三剑客或具备放量潜力，雷达亦是我们建议低空经济领域核心关注标的【三剑客|四四金刚金刚|一环节】中的一环节一环节】中的一环节。报告中，我们提供了低空领域雷达市场空间的预测思路。投资逻辑投资逻辑 1、低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力。、低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力。1）三大用途：）三大用途：我们认为雷达在低空新基建13、领域中会扮演重要角色，即：气象即：气象雷达、空管雷达以及低空监视雷达、空管雷达以及低空监视/反无雷达。反无雷达。2）气象雷达：保障飞行的第一步。）气象雷达：保障飞行的第一步。如何看待低空气象雷达市场空间？我们提如何看待低空气象雷达市场空间？我们提供一种思路：根据适飞区域面积供一种思路：根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围从而推测雷达需求空间。雷达工作辐射范围从而推测雷达需求空间。（根据绍兴市越城区规划对气象感知的布局规划，假设覆盖全域，相当于 13.5平方公里布置一套）。3）空管雷达：国产化率提升的潜力。空管雷达：国产化率提升的潜力。空管雷达空管雷达是是空中交通管制的重要组成部空中交通管制的重要14、组成部分，如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量分，如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量+国产化国产化率的提升率的提升。2023 年末我国境内运输机场 259 个，通用机场数量达 449 个，我们预计到 2027 年通用机场有望较 23 年增加约 200 个；而我国民航空管雷达应用领域，国外厂商占据主要份额。4）低空监视低空监视/反无雷达反无雷达：在低空监视领域，：在低空监视领域，我们预计未来是多种技术、设备的融合应用，但雷达全天候但雷达全天候主动探测识别和跟踪定位主动探测识别和跟踪定位的特征具备优势，的特征具备优势，低空监视+反无雷达可以组成系统。我们认15、为需求方更为多元，包括机场、起降点我们认为需求方更为多元，包括机场、起降点（场）、（场）、适飞区域以及适飞区域以及重要设施重要区域等。重要设施重要区域等。因此在理论上，其市场空间或不低于气象雷达。2、重点公司、重点公司 四创电子：四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空。国睿科技：国睿科技：利润体量最大、低空产品体系或初步成型。纳睿雷达：纳睿雷达：立足珠三角，开拓新市场，国内领先的有源相控阵雷达企业。风险提示风险提示：低空政策不及预期、飞行安全风险。：低空政策不及预期、飞行安全风险。华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）16、1210 号 3 目目 录录 一、一、低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力.6（一）雷达的基础分类.6（二）三大用途：我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色.7 1、气象雷达：保障飞行的第一步.8 2、空管雷达：国产化率提升的潜力.10 3、低空监视/反无雷达：主动探测识别是优势、需求方更多元.10（三）行业主要上市公司介绍.11 二、二、四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空.13（一）四创电子：国内气象、空管雷达龙头企业之一.13（二）产品契合、立足安徽、积极布局拓展低空智联体系建设.16 1、公司17、产品线契合低空经济发展.16 2、立足安徽、辐射全国将迎来战略机遇.17 3、积极布局谋划拓展低空领域发展.17 三、三、国睿科技：利润体量最大、低空产品体系或初步成型国睿科技：利润体量最大、低空产品体系或初步成型.19（一）国内领先的雷达供应商，利润规模第一.19（二）积极推动低空领域产品开发：体系或初步成型.21 四、四、纳睿雷达：立足珠三角，开拓新市场，国内领先的有源相控阵雷达企业纳睿雷达：立足珠三角，开拓新市场，国内领先的有源相控阵雷达企业.23（一）立足珠三角，国内气象探测有源相控阵雷达领先供应商.23（二）多维度发力探索低空市场.26 五、五、投资建议与风险提示投资建议与风险提示.18、27（一）投资建议.27（二）风险提示.28 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 不同工作任务雷达分类.6 图表 2 雷达的不同工作波段、频率范围和应用情况.7 图表 3 机械雷达与相控阵雷达的比较.7 图表 4 气象低空服务平台示意图.9 图表 5 绍兴市越城区低空经济高质量发展关键指标一览表（摘选）.9 图表 6 低空监视反制系统示意图.10 图表 7 雷达主要上市公司介绍.11 图表 8 雷达上市公司收入比较（单位：亿元）.12 图表 9 雷达上市公司归母净利润比较19、（单位：亿元）.12 图表 10 雷达上市公司雷达业务毛利率比较（单位：%）.12 图表 11 雷达上市公司净利率比较（单位：%）.12 图表 12 雷达上市公司雷达相关产品收入比较（单位：亿元）.12 图表 13 雷达上市公司雷达相关业务毛利（单位：亿元）.12 图表 14 主要上市公司财务数据比较.13 图表 15 四创电子股权结构.14 图表 16 四创电子主要产品.15 图表 17 四创电子营业收入构成（亿元）.15 图表 18 四创电子营业收入结构占比.15 图表 19 四创电子营业收入及增速.16 图表 20 四创电子归母净利润及增速.16 图表 21 四创电子毛利率与净利率情况.20、16 图表 22 四创电子分业务毛利率情况.16 图表 23 低空雪亮平台示意图.19 图表 24 国睿科技股权结构.19 图表 25 国睿科技营业收入及增速（亿元）.21 图表 26 国睿科技归母净利润及增速.21 图表 27 国睿科技归母净利率.21 图表 28 国睿科技分业务毛利率情况.21 图表 29 国睿科技在低空领域中的产品布局.23 图表 30 公司雷达设备产品客户分布.24 图表 31 纳睿雷达整机销售和生产数量.24 图表 32 纳睿雷达精细化探测产品收入.24 图表 33 纳睿雷达精细化探测产品毛利率.25 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创21、证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 纳睿雷达整机销售平均收入.25 图表 35 纳睿雷达营业收入及增速.25 图表 36 纳睿雷达归母净利润及增速.25 图表 37 纳睿雷达营业收入结构.25 图表 38 纳睿雷达毛利率及净利率.25 图表 39 公司 Ku 波段雷达设备产品介绍.27 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 前言：前言：2024 年低空经济成为市场热点话题，核心标的涨幅在全市场处于领先水平，我们此前提出了低空经济行情演绎“四段论”，认为可以将低22、空经济的行情演绎划为四个阶段：第一第一阶段：逻辑；第二阶段：产品；第三阶段：订单放量；第四阶段：并购重组。阶段：逻辑；第二阶段：产品；第三阶段：订单放量；第四阶段：并购重组。我们预计我们预计 2025 年或迎来第三阶段行情年或迎来第三阶段行情，核心驱动是“订单放量”。在第二阶段有产品的公司中，谁的产品真正有竞争力，能打开市场，会吸引市场更集中的关注。在该在该阶段阶段中，我们建议重点关注主机厂商、发动机供应商以及我们预计雷达在低空新基中，我们建议重点关注主机厂商、发动机供应商以及我们预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。建中或具备放量潜力。雷达亦是华创交运雷达亦是华创交运|低空低空核心核心建议关23、注建议关注标的标的【三剑客三剑客|四金刚四金刚|一环一环节节】中的一环节。】中的一环节。三剑客：三剑客：万丰奥威、中信海直、宗申动力；四金刚：四金刚：新晨科技、苏交科、深城交、莱斯信息；一环节：一环节：（雷达）四创电子、国睿科技、纳睿雷达。一、一、低空新基建，我们预计雷达环节或低空新基建，我们预计雷达环节或具备具备放量潜力放量潜力（一）（一）雷达的基础分类雷达的基础分类 雷达通过发射电磁波对目标进行照射并接收其回波，经波形处理后获取目标的位置和速度等信息，具有探测距离远，测定坐标速度快，能全天时、全天候使用等特点，主要用于对空中目标、空间目标、海面目标和地面目标的探测。雷达主要分为军用雷达和民24、用雷达军用雷达和民用雷达，根据航天南湖、纳睿雷达招股书的介绍，我们梳理如下：军用雷达军用雷达是获取陆海空天战场全天候、全范围战术情报最主要的手段，是实现远程打击、精确打击的必要手段，在国防军事领域具有极其重要的战略地位，广泛应用于警戒、引导、武器控制、侦查和航行保障等领域。民用雷达民用雷达有巨大的应用潜力，目前主要用于空管、气象、遥感、交通等领域。1）按照具体工作任务按照具体工作任务分类分类，主要包括：预警雷达、制导雷达、火控雷达、对地观测雷达、空间探测雷达、测量雷达、气象雷达、空管雷达、导航雷达、汽车防撞雷达等。图表图表 1 不同工作任务雷达分类不同工作任务雷达分类 资料来源：中国雷达行业协25、会 转引自航天南湖招股书，华创证券 任务类别用途预警雷达包括防空预警雷达、对海警戒雷达和弹道导弹预警雷达，分别用于识别空中目标、海面目标和弹道导弹。制导雷达主要用于地空导弹武器系统，对敌方高威胁目标及己方武器系统导弹进行跟踪，引导导弹毁伤敌方目标。火控雷达为战斗机、舰船火控系统提供目标参数，引导导弹、炸弹、航炮等战斗武器进行攻击。对地观测雷达使用机载或星载平台搭载雷达载荷对地面目标进行遥感探测，应用领域包括测绘、侦察、环境监视等。空间探测雷达用于航天测控、空间碎片和轨道目标的观测，对各种空间目标（卫星、飞 船、航天飞机、运载火箭、空间碎片等）进行主动实时的探测、捕获、跟踪、测轨、识别并提供空间26、目标活动态势和各种目标特征信息。测量雷达各类武器的测试基地用于对少量空中目标的位置、轨迹、形状等进行高精确测量与跟踪。气象雷达主要用于对云、雨、风等气象要素进行探测的特殊雷达，分为风廓线雷达（测风雷达）、天气 雷达（测雨雷达）、测云雷达等。空管雷达对航路航线进行监视，提供航路目标，为空中交通管制提供雷达信息保障.导航雷达主要安装于舰艇平台上，用于监视航 路水面目标态势，服务于舰艇安全航行。汽车防撞雷达主要为车载平台，用于监视汽车周界环境场景，作用距离较近，可实现汽车避撞告警。华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12127、0 号 7 2）按照）按照工作波段分类工作波段分类，雷达可分为 HF、VHF、UHF、L、S、C、X 等波段雷达（或分为米波雷达、分米波雷达、厘米波雷达、毫米波雷达等），具体雷达工作波段划分及对应的频率范围和应用情况如下：图表图表 2 雷达的不同工作波段、频率范围和应用情况雷达的不同工作波段、频率范围和应用情况 资料来源：丁鹭飞等编著雷达原理（第6版），转引自航天南湖招股书，华创证券 3）按按天线天线扫描方式分类扫描方式分类：雷达产品可分为机械扫描雷达和电子扫描雷达（一般指相控阵雷达）。相控阵雷达具备波束扫描快速、调度灵活等特点，已成为主流雷达，但其造价成本高；机械雷达由于其技术成熟、成本相对28、较低等优势，还将占据一定的市场份额。图表图表 3 机械雷达与相控阵雷达的比较机械雷达与相控阵雷达的比较 资料来源：航天南湖招股书，纳睿雷达招股书，华创证券 本篇报告我们本篇报告我们主要探讨民用雷达，尤其是在低空新基建领域中的应用。主要探讨民用雷达，尤其是在低空新基建领域中的应用。（二）（二）三大用途：我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色三大用途：我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色 我们认为低空新基建为低空经济健康有序发展提供基础保障，包括我们认为低空新基建为低空经济健康有序发展提供基础保障，包括布设低空通信、导航、布设低空通信、导航、监视、监视、气象等设施气象等设施，构建低空29、数字底座、建设运营监管平台，打造一体化低空智联网，以帮助实现：-飞行前（空域与航线申请、飞行计划申报、航空情报、气象保障、飞行评估等）；-飞行中（空中管理、空中交通风险识别与预警、非法飞行器的识别与处置、飞行监视等）；-应急处理（救援支持、反制干扰、拦截、打击等）；波段标称频率范围应用HF3-30MHz超远程监视（数千千米），空间分辨力及精度较低。VHF30-300MHzUHF300-1000MHzL1-2GHz远程监视，具有中等分辨力，适度的气象效应，适用于对空监视雷达，如航路监视雷达等。S2-4GHz中程监视（约100200km）和远程跟踪（50150km）；具有中等精度，在雪或暴雨情况下30、有严重的气象效应；适用于机场监视雷达、气象雷达等。C4-8GHz近程监视、远程跟踪与制导；具有高精度，在雪或中雨情况下有更严重的气象效应；目前雷达应用该频段的较少。X8-12GHz晴朗天气或小雨情况下的近程监视，该波段为目前应用最广泛的雷达频 段，适用于军用机载雷达、合成孔径雷达、民用航海雷达、机载多普勒导航雷达、RTMS交通监测雷达等。Ku12-18GHzK18-27GHzKa27-40GHzV40-75GHz当必须避免在较远距离上信号被截获时，用于很近距离跟踪。W75-110GHz很近距离跟踪和制导（25km）。MM110-300GHz很近距离跟踪和制导（四创电子（19.3 亿）航天南湖（31、7.3 亿）纳睿雷达（2.1 亿）；雷达相关业务收入：雷达相关业务收入：国睿科技（22.3 亿）四创电子（8.1 亿）航天南湖（7.3 亿）纳睿雷达（2.1 亿）；归母净利：归母净利：国睿科技（6 亿）航天南湖（1 亿）纳睿雷达（0.6 亿）四创电子（-5.5 亿）；注：四创电子 23 年计提减值损失 4.8 亿。雷达相关业务毛利率：雷达相关业务毛利率：纳睿雷达（76.3%）国睿科技（39.5%）航天南湖（33.3%）四创电子（30.3%）。雷达业务毛利：雷达业务毛利：国睿科技（8.8 亿）四创电子（2.5 亿）航天南湖（2.4 亿）纳睿雷达（1.6 亿）；公司四创电子国睿科技纳睿雷达航天南湖32、雷达装备及相关系统领域的产品包括地面情报雷达、武器制导雷达、武器定位雷达以及靶场测控雷达；预警机雷达、战斗机雷达、直升机载雷达等产品；空管一/二次雷达产品；气象探测雷达装备产品雷达产品主要为气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达等电子装备业务。电子装备领域，产品系列丰富，体制多样，波段齐全，市场占有率高。公司聚焦防空预警雷达领域，我国防空预警雷达主要生产单位之一，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，主要产品为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件。主要从事相控阵雷达整机及相关系统的研发、生产、销售以及相关服务，产品主要为 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的33、软硬件产品及算力算法服务，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广公司特点 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 8 雷达上市公司收入比较（单位：亿元）雷达上市公司收入比较（单位：亿元）图表图表 9 雷达上市公司归母净利润比较（单位：亿元）雷达上市公司归母净利润比较（单位：亿元）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 10 雷达上市公司雷达业务毛利率比较（单雷达上市公司雷达业务毛利率比较（单位：位34、：%）图表图表 11 雷达上市公司净利率比较（单位：雷达上市公司净利率比较（单位：%）资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 12 雷达上市公司雷达相关产品收入比较（单雷达上市公司雷达相关产品收入比较（单位：亿元）位：亿元）图表图表 13 雷达上市公司雷达相关业务毛利（单位：亿雷达上市公司雷达相关业务毛利（单位：亿元）元）资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 0102030405020192020202120222023四创电子国睿科技纳睿雷达航天南湖(8)(4)04820192020202120222023四创35、电子国睿科技纳睿雷达航天南湖02040608010020192020202120222023四创电子国睿科技纳睿雷达航天南湖(40)0408020192020202120222023四创电子国睿科技纳睿雷达航天南湖 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 14 主要上市公司财务数据比较主要上市公司财务数据比较 资资料来源：Wind，公司公告，华创证券 二、二、四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空四创电子：产品契合、立足安徽、拓展低空（一）（一）四创电子：国内气象、空管雷达龙头企业之一四创电36、子：国内气象、空管雷达龙头企业之一 四创电子于 2000 年 8 月由中国电子科技集团第三十八研究所中国电子科技集团第三十八研究所发起成立，2004 年 5 月在上交所挂牌上市，是国内首家以雷达为主业的上市公司，是国内首家以雷达为主业的上市公司。公司控股股东为中电博微电子科技有限公司，持有公司 41.75%股权，实际控制人为中国电子科技集团有限公司，为国务院国资委控制企业。20192020202120222023四创电子36.7 39.4 31.4 27.2 19.3 国睿科技11.6 36.1 34.3 32.2 32.8 纳睿雷达1.0 1.3 1.8 2.1 2.1 航天南湖6.7 7.37、7 8.0 9.5 7.3 四创电子19.611.313.110.88.1国睿科技2.622.920.221.222.3纳睿雷达1.01.31.72.12.1航天南湖6.77.78.09.57.2四创电子1.1 1.7 1.8 0.7 -5.5 国睿科技0.4 4.7 5.3 5.5 6.0 纳睿雷达0.7 0.7 1.0 1.1 0.6 航天南湖0.7 0.7 1.0 1.1 0.6 四创电子23.7%34.4%28.7%29.2%30.3%国睿科技25.1%26.6%29.7%33.5%39.5%纳睿雷达82.5%80.3%81.5%80.9%76.3%航天南湖30.6%49.5%38.338、%42.6%33.3%四创电子3.1%4.4%6.0%2.5%-28.6%国睿科技3.6%12.9%15.4%17.2%18.4%纳睿雷达67.6%50.7%52.8%50.5%29.8%航天南湖13.0%29.8%16.4%16.5%14.1%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率（雷达业务）净利率雷达业务收入（亿元）华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 15 四创电子四创电子股权结构股权结构 资料来源：四创电子2023年公司年报 公司业务聚焦感知产品、感知基础、感知应用感知产品、感知39、基础、感知应用三大板块，在气象雷达、航管雷达、印制电路板、智慧警务系列产品、指挥通信系统、智能管控系统等领域处于国内领先。感知产品业务感知产品业务主要包括气象雷达、空管雷达、低空监视雷达等；感知基础业务感知基础业务主要包括电源、特种车辆改装、印制电路板、微波器件等；感知应用业务感知应用业务主要包括安防、人防信息化、军队信息化及粮食信息化等。从产品线看从产品线看 1 1）雷达及雷达配套：主要为气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达、印制电雷达及雷达配套：主要为气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达、印制电路板和微波组件。路板和微波组件。其中雷达产品系列丰富，体制多样，波段齐全，市场占40、有率高系列丰富，体制多样，波段齐全，市场占有率高，与中中国气象局、中国民航、各军种及科研院所等部门长期保持良好的客户关系国气象局、中国民航、各军种及科研院所等部门长期保持良好的客户关系；博微长安 L波段、C 波段雷达为主要值守装备。2 2）公共安全产品）公共安全产品：主要为安防、人防信息化、军队信息化及粮食信息化。：主要为安防、人防信息化、军队信息化及粮食信息化。信息化业务主要包括雪亮工程、智能交通、指挥通信系统等，在公安、交通、各军种等领域占据一定优势的市场份额，市场能力较强，客户关系优势明显，具有整体解决方案的研发能力。博微长安粮食信息化业务获得用户广泛好评，自主粮食省平台软件列入相关行业41、标准。包括电源、特种车辆改装、印制电路板、微波器件等。3）电源产品：主要为华耀电子产品。）电源产品：主要为华耀电子产品。华耀电子，系 2009 年公司自三十八所收购 90.83%股权，拥有 20 余年电源研发设计经验，形成了 30W-10KW 的 AC-DC、DC-DC 全系列电源产品体系，产品应用涉及国防装备、工业控制、新能源汽车领域，可为客户专业定制一系列高效可靠的电源解决方案。4）机动保障装备：主要为博微长安特种车辆改装等。机动保障装备：主要为博微长安特种车辆改装等。博微长安炊事车、饮食保障车、高原制氧车等特种车辆改装具备较高市场竞争力。华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究42、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 16 四创电子主要产品四创电子主要产品 业务板块业务板块 主要产品主要产品 感知产品 测雨系列雷达、测风系列雷达、测云系列雷达、微波辐射计、气象综合保障车、气象系统、L 波段远程空管一次雷达、S 波段近程空管一次雷达、S 模式单脉冲二次雷达、场监雷达、低空多功能雷达、水面监视雷达、VTS 雷达，周界安防雷达等 感知基础 高精密微波电路板、高密度数字多层印制板、微波数字复合基板、有源/无源微波产品和微系统等产品覆盖星载、弹载、机载、船载、车载、地面 感知应用 视频综合管理平台、运维管理系统、快速路管控系43、统、监所实战平台、人像大数据平台、人员信息标采平台、5G高清视频传输模块、智能升降式限高控制系统、监室智能终端、智能管控系统、后勤保障系统、模拟训练系统、保密定密管理系统、系列化北斗定位设备、机动指挥车、便携式指挥所等 资料来源：四创电子2023年年报，华创证券 公司收入结构：公司收入结构：2023 年雷达及雷达配套、公共安全产品、电源产品、机动保障装备收入占比分别为 42.1%、35.7%、18.3%、3.7%。图表图表 17 四创电子四创电子营业收营业收入构成（亿元）入构成（亿元）图表图表 18 四创电子四创电子营业收入结构占比营业收入结构占比 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wi44、nd，华创证券 财务分析：财务分析：1418 年业绩高增长，年业绩高增长，19 年进入业务结构调整期年进入业务结构调整期 20142018 年公司收入、净利润持续增长，年公司收入、净利润持续增长，期间营收 CAGR 达 32.8%、归母净利润 CAGR达 33.9%，2018 年实现营业收入 52.5 亿元，净利润 2.6 亿元，为历史最高水平；毛利率、毛利率、净利率表现稳健，净利率表现稳健，20142018 年毛利率维持在 12%18%之间，净利率维持在 45%之间。2019 年开始，公司进入了业务结构调整期年开始，公司进入了业务结构调整期，缩减缺乏竞争力的非自主产品规模，导致雷达及雷达配套45、和公共安全产品收入规模下降较多。20192023 年公司整体毛利率稳步提升，核心业务雷达及雷达配套在 2020 年2023 提升至 30%左右。2023 年感知应用板块的信息化业务受客户项目招标与合同签订延迟影响、感知基础板块订单减少导致公司营业收入同比下降 29.2%，计提减值损失导致公司亏损 5.5 亿元。01020304050602014201520162017201820192020202120222023雷达及雷达配套公共安全产品电源产品机动保障装备粮食仓储信息化改造通信射频组件其他0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202020212022246、023雷达及雷达配套公共安全产品电源产品机动保障装备粮食仓储信息化改造通信射频组件其他 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 19 四创电子四创电子营业收入及增速营业收入及增速 图表图表 20 四创电子四创电子归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 21 四创电子四创电子毛利率与净利率情况毛利率与净利率情况 图表图表 22 四创电子分业务毛利率情况四创电子分业务毛利率情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创47、证券（二）（二）产品契合、立足安徽、积极布局拓展低空智联体系建设产品契合、立足安徽、积极布局拓展低空智联体系建设 1、公司产品线契合低空经济发展公司产品线契合低空经济发展 公司气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达领域的布局，恰恰契合前述我们分析雷达在低空经济中的应用场景与领域。公司在上述领域持续获得进展。根据公司 2024 年中报披露相关内容：1）在气象雷达领域：）在气象雷达领域：公司产品公司产品主要包括测雨系列雷达、测风系列雷达、测云系列雷达、微波辐射计、气象综主要包括测雨系列雷达、测风系列雷达、测云系列雷达、微波辐射计、气象综合保障车、气象系统合保障车、气象系统等。等。公司承担安徽省气象灾害监48、测系统优化提升工程 X 波段天气雷达；成功中标海洋气象综合保障二期工程高性能无人机气象探测系统及 ku 波段卫星通信采购项目-机载 X 波段相控阵配套项目；国际市场上，公司签订老挝雨量雷达项目。-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050602014201520162017201820192020202120222023营业收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%(6)(5)(4)(3)(2)(1)01232014201520162017201820192020202120222023归母净利润（亿元，左轴）同比增49、速（%，右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2014201520162017201820192020202120222023毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014201520162017201820192020202120222023雷达及雷达配套公共安全产品电源产品机动保障装备 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 2）在空管雷达领域在空管雷达领域：公司产品主要包括 L 波段远程空管一次雷达、S 波段近程空管一次雷达、S 模式单脉冲二次雷达、50、场监雷达等。根据 24 年中报介绍：公司空管一、二次雷达国产化进程稳步推进；中标签订多个场面监视雷达项目，国内市场占有率进一步提升；国际市场上，签订安哥拉场面监视雷达，空管二次雷达在津巴布韦顺利验收。3）低空监视雷达领域低空监视雷达领域：公司产品主要包括低空多功能雷达、低空雪亮系统、水面监视雷达等。公司紧跟国家低空逐步放开的趋势以及低空经济发展的机遇，在反无人机装备、要地防御综合系统等领域开展研究，发展了要地环境精准探测预警产品和服务。2、立足安徽、辐射全国将迎来战略机遇立足安徽、辐射全国将迎来战略机遇 安徽安徽省是我们在发展低空经济中建议重点关注的省份省是我们在发展低空经济中建议重点关注的省51、份：我们认为我们认为新能源汽车产业集群的新能源汽车产业集群的成功为成功为安徽省安徽省低空经济发展带来经验启示低空经济发展带来经验启示。安徽省在新能源汽车领域的成功成就了政府投资的典范标杆，也在今年发布了安徽省新能源汽车产业集群发展条例，成为地方性法规，自 24 年 3 月 1 日起实施。安徽计划打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市，安徽计划打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市，我们认为低空经济的发展与新能源汽车有一定的相似之处，安徽省有望在低空经济产业集群的塑造中，复制新能源汽车领域的成功经验。四创电子立足安徽，四创电子立足安徽，根据 2024 年中报披露，24 年 3 月 27 日,安徽省交通厅52、印发由公司牵由公司牵头组织编制的 安徽省低空智联基础设施建设实施方案（头组织编制的 安徽省低空智联基础设施建设实施方案（2024-2027 年）年），未来在统筹构建低空空域航线网、地面保障设施网、低空智能信息网、低空飞行数据中心和低空监管服务平台等低空智联基础设施方面或具备先发优势。3、积极布局谋划拓展低空领域发展积极布局谋划拓展低空领域发展 公司在公司在 2023 年报披露：年报披露：积极孵化以低空经济产业为主的战新产业积极孵化以低空经济产业为主的战新产业。公司在公司在 2024 年中报年中报在主营业务介绍中增加：以在主营业务介绍中增加：以及低空智联、低空雪亮、低空应急等低空经济新动能业务及53、低空智联、低空雪亮、低空应急等低空经济新动能业务。中报同时介绍，中报同时介绍，公司作为中国电科低空经济牵头单位之一，积极参与中央空管委、国家发改委、国资委等部委顶层规划论证工作，为低空经济长期规划设计及高质量快速发展贡献力量；支撑国资委开展“中央企业低空经济产业布局发展行动方案”。1）2023 年公司成立公司成立“低空经济产业推进工作专班低空经济产业推进工作专班”，与北京航空航天大学共建“低空智联技术联合实验室”，双方就低空通讯、低空导航、低空监视、低空管控、低空航空电子技术及空域信息安全新技术六大领域开展合作共研，推动产学研用一体化发展，致力于为低空管服提供有效解决方案。2）规划清晰：）规划54、清晰：公司在公司在 24 年中报介绍，年中报介绍，明确了后续低空经济产业实施路径，加强“一园一区一场一园一区一场”建设，华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 “一园”：围绕低空安全主线，打造合肥低空安全产业园；“一区”：以省市政务中心、交通枢纽等重点区域为中心，论证建设合肥市“低空雪亮”场景应用示范区；“一场”：推动中国电科低空安全验证实验场落地安徽，构建“一中心多节点”的全要素全场景低空安全试验验证场，开展低空可用空域划设管控方案、低空运行风险评估技术、先进探测、反制设备与方案等方面技术验证及测试55、。公司在公司在 2024 年年 7 月披露的投资者关系活动记录表中，介绍发力点与规划。月披露的投资者关系活动记录表中，介绍发力点与规划。其一其一、发力“设备发力“设备+应用”应用”“公司期望通过体系带系统、系统带装备、装备带应用，未来能够重点承担核心设备（通公司期望通过体系带系统、系统带装备、装备带应用，未来能够重点承担核心设备（通信、导航、监视、环境感知等）信、导航、监视、环境感知等）+应用的两端任务。应用的两端任务。”在应用端，在应用端，公司基于前期平安城市、智慧城市、雪亮工程的基础，重点在开展 TO G 业务以及低空飞行器上的软件系统（如 ADS-B 的应答机），用于身份识别和定位。在核56、心设备在核心设备端端，公司在监视和环境感知产品上有着核心优势，在应急通信领域，国内第一个互联互通系统标准是公司参与制定的，公司是安徽省唯一的北斗导航重点实验室。其二其二、切入并发展低空要地防护切入并发展低空要地防护 公司分析低空经济的发展必须以安全为底线，要全面提升重要安全防护区的防御保护和预警响应能力。根据不同区域的需求，通过部署雷达、无线电侦测、光电侦测等多源探测系统以及干扰、诱骗、拦截、打击等反制系统，构建地基、车载、球载、机载空地一体化无人机防御系统，为非合作目标的监管提供支撑手段。同时，像水域（江河、湖泊、近海等）的监管，公司也有相应的产品和系统。其三其三、升级现有产品以符合低空发展57、需要并推动产业化。升级现有产品以符合低空发展需要并推动产业化。根据公司 11 月 14 日公众号聚焦航展|四创电子多款装备系统亮相第十五届珠海航展介绍：四创电子在本届航展上展出了包括空管一、二次雷达、场面监视雷达、机载通导一体设备、多功能低空监视雷达、“低空雪亮”平台、要地防御系统等系列明星装备和系统。公司在中报中介绍：“低空雪亮低空雪亮”，技术路径获院士、省市领导认可，并成功注册“低空雪亮”商标。该体系方案体系方案充分利用城市已有的基础设施，构建地面“视频网”与低空“监视网”相结合的立体防护网，旨在对目标探测难、溯源查证难、处置防护难、落地应用难等行业痛点问题提出了可行的解决方案，对低空合作58、目标和非合作目标的进行有效监管。华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 图表图表 23 低空雪亮平台示意图低空雪亮平台示意图 资料来源：四创电子公众号聚焦航展|四创电子多款装备系统亮相第十五届珠海航展 三、三、国睿科技国睿科技：利润体量最大：利润体量最大、低空产品体系或初步成型、低空产品体系或初步成型（一）（一）国内领先的国内领先的雷达雷达供应商供应商，利润规模第一，利润规模第一 国睿科技控股股东为中国电子科技集团公司第十四研究所，持有公司 52.6%股权，实际控制人为中国电子科技集团有限公司，为国务59、院国资委控制企业。图表图表 24 国睿科技股权结构国睿科技股权结构 资料来源：国睿科技2023年公司年报 1、公司产品：、公司产品：国睿科技主要业务包括雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造以及智慧轨交板块。1）雷达装备及相关系统板块雷达装备及相关系统板块：产品覆盖国际化经营、军工电子、公共气象、应急管理、华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 交通、水利、电力等多个领域，为国内外用户提供全谱系预警探测装备，为气象、空管、应急管理等部门以及新能源电力、水利、交通运输等国民经济行业，提供从气象探测装备到60、大数据处理应用的整体解决方案。防务产品防务产品：覆盖机载火控、武器定位、反隐身情报、武器制导、机载预警、靶场测控、机载成像等多个雷达领域，在国内外防务领域获得了最终用户的充分认可；气象产品：气象产品：研发的大型相控阵天气雷达研发的大型相控阵天气雷达持续引领气象雷达技术发展，率先研制的智慧气象综合观测系统、气象保障服务系统为防灾减灾以及气象协同决策提供有力保障；空管监视空管监视：公司研制的场面监视雷达获得民航许可证，一、二次雷达技术领先，近年来围绕国产化及性能提升持续升级；在核心器件和重点配套产品领域，持续推进超宽带环形器攻关研制、低压电源成果转化等工作，突破多项器件核心技术研究。根据公司根据公61、司 2024 年年 10 月月 28-31 日投资者关系记录表披露：日投资者关系记录表披露：该板块主要的业绩来自于军用雷达该板块主要的业绩来自于军用雷达，由子公司国睿防务负责经营。近年来，内销业务发展稳定；外销业务新签订单取得了较好的成绩。2024 年年气象雷达新签情况较好，气象雷达新签情况较好，公司在山东、江苏获得大额订单，项目合计超过 1 亿元。公司积极开拓水利的气象雷达市场，相关产品已经在水利试验点进行测试，为下一阶段参与水利市场的正式招标做好前期准备。公司在原有产品之外，开展了反无雷达的研制反无雷达的研制、雷达大修业务等新产品新业务的拓展，并取得不错进展。2）工业软件及智能制造板块工业62、软件及智能制造板块：公司围绕产品全生命周期主线打造丰富的工业软件产品组合，为用户提供智慧企业整体解决方案，在航空、航天、船舶、国防电子、兵器、核能、汽车、民用电子等行业 400 余家企业的多个重点装备研制生产和服务保障中成功应用。通过核心产品（工业软件、智能装备）、多层次解决方案（智能车间、智慧企业、制造云服务）的并行推进和融合发展，全面满足企业数字化、网络化、智能化的转型需求。公司持续深化自主工业软件品牌 REACH（睿知）、智能制造装备品牌 REASY（睿行）系列产品。3）智慧轨交板块智慧轨交板块：面向智慧城轨在智慧运输组织、智能列车运行、智能运维安全、智慧网络管理等方面的建设需求，公司推63、出数字化智慧轨交产品，利用 5G、云平台、大数据、探测感知等技术，实现列车运行更智能、运维管理更智慧，驱动轨道交通进入智能化的高质量发展轨道。2、公司财务数据表现：、公司财务数据表现：雷达收入占比约雷达收入占比约 7 成。成。2023 年公司收入 32.82 亿元，其中雷达板块收入 22.3 亿元，工业软件板块收入 4.5 亿元，智慧轨交板块实现收入 5.5 亿元。雷达收入占比雷达收入占比 68%，工业软件占比 14%，智慧轨交占比 17%。毛利率看：雷达业务达到毛利率看：雷达业务达到 39.5%，高于工业软件的 38%，显著高于智慧轨交业务的 12%。2020-23 年公司雷达业务毛利率保持64、持续上行。年公司雷达业务毛利率保持持续上行。归母净利看归母净利看：公司 23 年实现归母净利 6 亿元，归母净利率 18.3%，利润体量在利润体量在 A 股雷达股雷达公司中列第一。公司中列第一。2023 年，公司雷达装备及相关系统板块实现净利润 5.29 亿元；其中负责军用业务的国睿 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 防务实现收入 16.79 亿元，净利润 4.87 亿元。24 年前三季度公司实现收入 19.85 亿元，同比下降 6.6%，归母净利 3.68 亿元，同比下降6.5%。注：202065、 年公司顺利完成重大资产重组，进一步整合控股股东十四所的优质资产和优秀技术团队，在原有业务基础上增加了防务雷达和工业软件业务。图表图表 25 国睿科技国睿科技营业收入及增速营业收入及增速（亿元）（亿元）图表图表 26 国睿科技国睿科技归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 27 国睿科技归母国睿科技归母净利率净利率 图表图表 28 国睿科技分业务毛利率情况国睿科技分业务毛利率情况 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）（二）积极推动低空领域产品开发积极推动低空领域产品开发：体系或初步成型：体系或初步成型66、 公司在 2024 年中报写道：加快布局发展低空经济、商业航天等战略性新兴产业，积极开积极开展低空经济整体解决方案论展低空经济整体解决方案论证。证。公司响应国家低空经济发展战略，结合公司发展定位和产品技术优势，积极入盟入协共建低空生态，推进低空产业发展新模式、新路径。公司参与共建低空经济创新发展联盟，合作共建南京全空间无人科技岛项目，参加山东省无人机产业链创新发展大会并签署合作协议。公司在前述投资者关系活动记录表中介绍：公司在前述投资者关系活动记录表中介绍：我们判断，气象雷达、反无雷达气象雷达、反无雷达等产品在保-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%05101520267、530354020202021202220232024Q1-3收入同比4.75.35.56.03.7-10%-5%0%5%10%15%0.01.02.03.04.05.06.07.020202021202220232024Q1-3归母净利润（亿元）同比0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0020202021202220232024Q1-3归母净利率0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02020202120222023雷达业务工业软件智慧轨交 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监68、会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 障无人机运输、无人机巡检等诸多场景中能够发挥较好的安全保障作用。气象雷达中除了测雨雷达之外，测风雷达更适合探测城市内部楼宇之间的风情变化，公公司正在研发探测高度在司正在研发探测高度在 300 米以下的测风雷达，米以下的测风雷达，希望可以为低空飞行保障提供更适用的产品。反无雷达主要是探测低小慢目标，可用于核心区域防护。此外，公司与相关单位进行交流，讨论在无人机上搭载微波体制的载荷，使载荷较少受到天气变化的影响，能够更好地执行公路巡检任务。根据国睿科技公众号内容根据国睿科技公众号内容2024 中国航展中国航展|聚焦低空经69、济聚焦低空经济 国睿科技不断前行国睿科技不断前行：近年，随着低空经济的兴起，近年，随着低空经济的兴起，国睿科技聚焦这一新兴热点，为应对低空经济推进发展过程中面临的一系列安全问题，如无人机“黑飞”、复杂多变的气象环境等，推出了一系列创新产品、前沿技术及综合解决方案。作为低空经济领域的先行者和重要参与者，公司作为低空经济领域的先行者和重要参与者，公司携带低空监视雷达、低空监视反制系统、低空气象保障系统亮相本届航展携带低空监视雷达、低空监视反制系统、低空气象保障系统亮相本届航展。国睿科技在低空经济领域国睿科技在低空经济领域重点聚焦推进：重点聚焦推进：“一大领域一大领域（低空经济安全保障领域）、两大核70、心（两大核心（低空监视装备及系统、低空气象装备及系统）、三大试点（横琴、深圳、南京）、三大试点（横琴、深圳、南京）、N 个平台及项目个平台及项目（低空经济创新发展联盟等 5个平台及多个低空项目）”。公司锚定安全保障领域，构建全域低空（经济）智能感知网，打造公司锚定安全保障领域，构建全域低空（经济）智能感知网，打造低空经济“天织”计低空经济“天织”计划，包括“蜘蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用划，包括“蜘蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用系统，系统，实现实现“看得到、联得上、供得准、找得到、控得住看得到、联得上、供得准、找得到、控71、得住”的低空安全保障目标的低空安全保障目标。“蜘蛛网蜘蛛网”低空监视反制系统低空监视反制系统：以发现识别为主体，依靠雷达设备、电侦设备、光电设备、主动数据接入设备和反制设备等组成，实现合作式目标和非合作目标全面监视，具备多模态数据融合能力。通过完备的算法逻辑，实现各设备“1+12”的优势互补，满足自动化探测识别、随时灵活接入的要求。其中“蜘蛛网”系列低空监视雷达体制先进、探测稳定、测量准确，智能识别、抑制虚警，架构开放、前后端解耦、闭环处理，已交付部署在北京、秦皇岛等地，香港国际机场等区域。“雨燕”低空气象保障系统“雨燕”低空气象保障系统。针对起降场、低空航路小微尺度气象信息保障需求，通过自动72、气象站、激光雷达、低空风廓线雷达、小型天气雷达构建低空气象监测网，基于低空三维数字流场重构以及小微尺度精细化气象预报技术，实现低空 0-300m 高度微尺度气象监测预报，为公共服务、生产作业、低空运输等应用场景提供更精细、分层的气象监测和更快捷的响应速度，建立以效率为核心的产业级气象支撑体系。华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 图表图表 29 国睿科技在低空领域中的产品布局国睿科技在低空领域中的产品布局 资料来源：国睿科技公众号2024中国航展|聚焦低空经济 国睿科技不断前行 四、四、纳睿雷达：纳73、睿雷达：立足珠三角，开拓新市场，立足珠三角，开拓新市场，国内国内领先的领先的有源相控阵雷达有源相控阵雷达企业企业（一）（一）立足珠三角，国内气象探测立足珠三角，国内气象探测有源相控阵雷达有源相控阵雷达领先供应商领先供应商 1、公司是国内气象探测有源相控阵雷达领先供应商、公司是国内气象探测有源相控阵雷达领先供应商 公司主要产品为 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达设备及配套的软硬件产品与算力算法服务，主要应用于对中小尺度、快速形成、生消迅速、致灾性强的强对流天气进对中小尺度、快速形成、生消迅速、致灾性强的强对流天气进行探测、监视和预警，行探测、监视和预警，并在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时74、空分辨率的 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网。目前主要应用于气象探测、水利测雨气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广。根据公司招股说明书介绍：通过中国政府采购网以“相控阵天气雷达”为关键词检索采购公告信息，公司的 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，在 2018-2021 年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。公司雷达产品公司雷达产品主要应用于气象探测领域主要应用于气象探测领域：1）中小尺度强天气监测）中小尺度强天气监测 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵天气雷达融合相控阵、双极化（双偏振）等雷达技术在监测龙卷、冰雹75、、短时强降水等中小尺度强对流天气方面有较为明显的优势，能够更精细的揭示其内部物理结构，为气象预警、气象科研提供高时空分辨率的监测数据，是目前中小尺度强天气系统有效的监测手段之一。2）精细化气象服务）精细化气象服务 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达具有高时空分辨率的优势，能突破传统雷达在雷达扫描速度和空间分辨率的瓶颈，提高气象服务的提前监测能力和精度，及时发现、精准预警，从而提高气象防灾减灾水平，促进气象服务精细化和多元化发展。2、公司在珠三角有较强的竞争力、公司在珠三角有较强的竞争力 公司总部位于珠海，地处珠三角，有一定的地域优势。从收入结构看：系统特点应用“蜘蛛网”低空监视反制系统以发76、现识别为主体，依靠雷达设备、电侦设备、光电设备、主动数据接入设备和反制设备等组成，实现合作式目标和非合作目标全面监视，具备多模态数据融合能力。“蜘蛛网”系列低空监视雷达体制先进、探测稳定、测量准确，智能识别、抑制虚警，架构开放、前后端解耦、闭环处理，已交付部署在北京、秦皇岛等地，香港国际机场等区域“雨燕”低空气象保障系统针对起降场、低空航路小微尺度气象信息保障需求，通过自动气象站、激光雷达、低空风廓线雷达、小型天气雷达构建低空气象监测网，基于低空三维数字流场重构以及小微尺度精细化气象预报技术，实现低空0-300m高度微尺度气象监测预报。已在雄安新区打造智能气象大脑，充分应用云计算、大数据、人工77、智能技术，实现对气象信息的实时处理、多维重构、智能分析，智能推演。“巡隼”飞行应用系统轻小型视频SAR系统已应用于近程无人机平台，实现视频级对地成像；机载防撞雷达可对飞行器航线前方地形进行搜探，辅助导航。华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 公司华南地区的销售收入占总销售收入比例，2019-2022H1 分别为 99.61%、79.02%、59.77%及 91.66%。2022年1-6月前五大客户为广州市突发事件预警信息发布中心、珠海高新发展有限公司、广东省清远市气象局、清远市清新区气象局、珠海市气78、象局，合计占比 87%，公司客户以广东省内气象局为主。图表图表 30 公司雷达设备产品客户分布公司雷达设备产品客户分布 资料来源：招股书，华创证券 3、财务数据分析、财务数据分析 公司收入利润以雷达精细化探测系统为主，占比 90%以上。2023 年公司营业收入 2.12 亿元，同比增长 1.2%，2024Q1-3 收入 1.36 亿元，同比增长 20%。公司毛利率近年维持在 75%-80%范围内，毛利率较稳定。2023 年公司实现归母净利润 0.63 亿元，同比减少 40.3%，2024Q1-3 实现 0.26 亿元，同比减少 22%。经营数据看：经营数据看：2019-2023 年公司雷达整机79、生产量分别为 6、20、31、30、41 台，销量分别为 10、14、19、26、29 台，平均销售收入 1017、898、909、747、664 万，销售数量较快增长，销售单价逐渐降低。图表图表 31 纳睿雷达整机销售和生产数量纳睿雷达整机销售和生产数量 图表图表 32 纳睿纳睿雷达雷达精细化探测产品收入精细化探测产品收入 资料来源：招股书，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 图表图表 33 纳睿雷达精细化探测产品纳睿雷达精细化探测产品毛利率毛利80、率 图表图表 34 纳睿雷达整机销售平均收入纳睿雷达整机销售平均收入 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：公司公告，Wind，华创证券 图表图表 35 纳睿雷达营业收入及增速纳睿雷达营业收入及增速 图表图表 36 纳睿雷达纳睿雷达归母净利润归母净利润及增速及增速 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 37 纳睿雷达营业收入结构纳睿雷达营业收入结构 图表图表 38 纳睿雷达纳睿雷达毛利率及净利率毛利率及净利率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 4、订单情况分析、订单情况分析 公司目前在手订单充裕，根据公司投资者关系活动记录表（202481、 年 11 月 5 日-6 日）记 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 录：截至 2024 年 9 月 30 日，公司 2024 年新增签署合同金额约为 6.73 亿元，为公司为公司 2023年总营业收入的年总营业收入的 3 倍，倍，已超过已超过 2021、2022、2023 年年 3 年公司营业收入总和，年公司营业收入总和，中标金额较大幅度增长。其中 5 月初公司公告在广东粤财金融租赁股份有限公司天气雷达设备采购项目中被推荐为第一中标候选人，中标金额为 2.38 亿元，（超过公司 2023 年收82、入）。（二）（二）多维度发力探索多维度发力探索低空低空市场市场 公司加入了珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，旨在加强技术产业交流研讨，探索低空经济产业链协同合作。1、低空雷达产品、低空雷达产品 根据公司 2024 年中报介绍：2024 年 7 月，公司发布公司发布 Ku 波段双极化有源相控阵雷达，拓宽了公司产品在低空经济等波段双极化有源相控阵雷达，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景。领域的应用场景。TDKFT0104 型型 Ku 波段双极化有源相控阵雷达，波段双极化有源相控阵雷达，是一款综合运用双极化全相参、智能雷达 数据处理、多源数据融合等技术，实现实现“低小慢目标低小慢目标83、”+“低空微气象低空微气象”的全天候、的全天候、主动式、多目标、精细化探测的多功能一体化雷达。主动式、多目标、精细化探测的多功能一体化雷达。在复杂城市环境下，该雷达不仅可以全天候对飞鸟和无人机等“低小慢目标”在在 5 公里公里范围内进行主动探测识别和跟踪定位，而且能提供范围内进行主动探测识别和跟踪定位，而且能提供 30 公里以内的超高时空分辨率的三公里以内的超高时空分辨率的三维低空微气象信息。维低空微气象信息。可广泛应用于立体交通、边界防护、空域 管理等多个领域，并可进一步拓展应用于岸海监视、机场驱鸟等场景，是面向低空经济发展应用场景的新产品。注：注：据公司投资者关系活动记录表（2024 年 84、11 月 5 日-6 日），目前公司相关产品在广东目前公司相关产品在广东等部分地区进行联合试点测试，尚未实现销售。等部分地区进行联合试点测试，尚未实现销售。根据公司 24 年 9 月 30 日公众号报道纳睿雷达 Ku 波段双极化多用途雷达参与深圳盐田低空场景应用服务系统建设介绍：公司 TDKFT0104 型 Ku 波段双极化多用途雷达作为主要低空探测设备，参与了盐田低空场景应用服务管理系统平台系统建设。参与了盐田低空场景应用服务管理系统平台系统建设。Ku 波段双极化有源相控阵雷达产品的发布体现了公司的技术创新能力，进一步丰富了波段双极化有源相控阵雷达产品的发布体现了公司的技术创新能力，进一步丰85、富了公司的产品线，公司低空监视雷达产品有望在低空经济基础设施建设、低空气象探测和公司的产品线，公司低空监视雷达产品有望在低空经济基础设施建设、低空气象探测和低空安全保障方面发挥积极作用。低空安全保障方面发挥积极作用。华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 图表图表 39 公司公司 Ku 波段雷达设备产品介绍波段雷达设备产品介绍 资料来源：纳睿雷达2024年中报 2、空管雷达产品、空管雷达产品 根据公司中报介绍：根据公司中报介绍：公司在空管领域已经与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推86、广阶段。未来，公司将持续紧跟国家有关政策及相控阵雷达发展趋势，加大核心技术的研发，加速在相关领域的相控阵雷达产品布局。五、五、投资建议与风险提示投资建议与风险提示（一）（一）投资建议投资建议 华创交运团队提出低空经济行情演绎“四段论”：逻辑产品订单放量并购重组，我们预计我们预计 2025 年或迎来第三阶段行情。年或迎来第三阶段行情。我们预计在低空新基建环节，雷达或具备放量潜力，雷达亦是我们建议低空经济领域核心关注标的【三剑客|四金刚|一环节】中的一环节。报告中，我们提供了低空领域雷达市场空间的预测思路。1、低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力。、低空新基建，我们预计雷达环节或具备放量潜力87、。我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色，即：气象雷达、空管雷达以及低空监视/反无雷达。1）气象雷达：保障飞行的第一步。）气象雷达：保障飞行的第一步。如何看待低空气象雷达市场空间？我们提供一种思路：根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围从而推测雷达需求空间。（根据绍兴市越城区规划对气象感知的布局规划，假设覆盖全域，相当于 13.5 平方公里布置一套）。2）空管雷达：国产化率提升的潜力。）空管雷达：国产化率提升的潜力。空管雷达是空中交通管制的重要组成部分，如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量+国产化率的提升。2023 年末我国境内运输机场 259 个，通用机场数量达 44988、 个，我们预计到 2027 年通用机场有望较23 年增加约 200 个；而我国民航空管雷达应用领域，国外厂商占据主要份额。华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 3）低空监视）低空监视/反无雷达：反无雷达：在低空监视领域，我们预计未来是多种技术、设备的融合应用，但雷达全天候主动探测识别和跟踪定位的特征具备优势，低空监视+反无雷达可以组成系统。我们认为需求方更为多元，包括机场、起降点（场）、适飞区域以及重要设施重要区域等。因此在理论上，其市场空间或不低于气象雷达。2、重点公司、重点公司 四创电子：四创电89、子：产品契合、立足安徽、拓展低空。国睿科技：国睿科技：利润体量最大、低空产品体系或初步成型。纳睿雷达：纳睿雷达：立足珠三角，开拓新市场，国内领先的有源相控阵雷达企业。（二）（二）风险提示风险提示 低空政策不及预期、飞行安全风险。华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 29 交通运输组团队介绍交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016 年加入华创证券90、研究所。2023 年获：第二十一届新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名；第十七届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第五届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十四届证券业分析师金牛奖交通运输组第四名；21 世纪金牌分析师交通物流行业第五名；第十一届 Wind 金牌分析师交通运输行业第一名。2019-22 年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。高级研究员：吴晨高级研究员：吴晨玥玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员：李清影助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023 年加入华创证券研究所。研究员：梁婉怡91、研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023 年加入华创证券研究所。研究员：卢浩敏研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024 年加入华创证券研究所。华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究系列研究 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 31 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐92、：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行93、人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投94、资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的95、认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522