《计算机行业国产算力B端篇：云厂商25年有望开启规模采购-240901（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《计算机行业国产算力B端篇：云厂商25年有望开启规模采购-240901（16页）.pdf（16页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机计算机强于大市强于大市维持2024年09月01日（评级）分析师 缪欣君 SAC执业证书编号：S1110517080003联系人 刘鉴国产算力国产算力B端篇：云厂商端篇：云厂商25年有望开启规模采购年有望开启规模采购行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、AI基础设施推动基础设施推动24Q2BAT资本开支单季度同比资本开支单季度同比68%，24年增速预计超年增速预计超57%根据BAT互联网大厂2024年Q2季报及电话会议，百度Q2资本开支21.18亿元，同比-22%；阿里巴巴Q2资本2、支出119.39亿元，同比73%，电话会表示AI 产品在训练、推理，以及像通义千问 API 调用需求都在快速增长；腾讯Q2资本87.29亿元人民币，同比118%，或投入AI领域。结合VisibleAlpha一致预期，我们预计2024年BAT总资本支出约1090.95亿元，同比增速57.1%。2、训练侧快速迭代训练侧快速迭代，推理侧积极探索推理侧积极探索AIGCAPP或嵌入式或嵌入式AI等新应用场景等新应用场景，未来算力需求有望进一步提升未来算力需求有望进一步提升训练侧，国产大模型在过去一年快速迭代，目前阶跃星辰、MiniMax等厂商已发布万亿参数大模型，未来或向十万亿参数继续迭代，带动训练算力3、需求增长。推理侧，根据QuestMobile公众号数据，截止到6月份，月活千万级以上用户的APP数量为2个，豆包、文心一言分别为2752万、1134万。我们认为，以豆包、文心一言为首的AIGC APP 6月月活增速较快，虽然用户活跃率仍待提高，但我们认为互联网厂商仍然通过推广不断拉新。同时，互联网厂商不断尝试如智能体、嵌入式AI等新应用场景。我们认为，训练和推理侧的共同发力有望推动算力需求进一步提升。3、政策引领国产算力景气度提升政策引领国产算力景气度提升，25年英伟达年英伟达H20增量增量/存量数据中心或适用阶梯电价存量数据中心或适用阶梯电价2024年7月23日，国家发改委等部门发布关于印发4、数据中心绿色低碳发展专项行动计划的通知，新建及改扩建数据中心应采用能效达到所提标准文件规定的节能水平及以上服务器产品，即14nm以下制程芯片须0.5Tflops/W，25年英伟达H20增量/存量数据中心或适用阶梯电价，国产芯片竞争力有望进一步提升。4、BAT资本支出未来资本支出未来4年年CAGR预计预计26.31%，有望加速向国产算力转换有望加速向国产算力转换目前微软、谷歌、Meta、亚马逊等海外互联网公司24年资本支出有望超2000亿美元，增速44.10%，占收入比重近17%。我们认为，随着国内大模型的迭代，未来BAT资本支出占比有望向海外厂商靠拢。预计27年BAT资本开支将达到1767.45、4亿元，23-27年资本开支复合增速26.31%。建议关注：建议关注：1）四小龙：四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光2）华为：华为：软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息3）英伟达：英伟达：浪潮信息、智微智能（与通信组联合覆盖）风险提示风险提示：AI算力景气度下降的风险、AI芯片竞争加剧的风险、政策落地不及预期风险bUeZeUaYaVbUfVcW9P8Q8OtRrRsQsOjMnNxOfQrRnP6MpPyRvPsQrPxNpNnO3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：IDC，天风证券研究所20232023年年GPUGPU占据占据85%85%市场份额，互联网仍为主要需求方6、，占比近市场份额，互联网仍为主要需求方，占比近60%60%AI芯片：芯片：根据IDC数据，2023年中国加速芯片的市场规模达到近140万张。从技术角度来看，GPU卡占据85%的市场份额行业：行业：根据IDC数据，2023年互联网是最大的采购行业，占整体加速服务器市场近60%的份额，此外金融、电信、交通和医疗健康等多数行业均有超过一倍以上的增涨。图图1 1：20232023年作为年作为AIAI元年，元年，GPUGPU卡占据卡占据85%85%市场份额，约市场份额，约119119万张万张119万张85%21万张15%GPU非GPU图图2 2：互联网是智算需求最大的行业，占比近：互联网是智算需求最大的7、行业，占比近60%60%60%40%互联网其他4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：各公司公告，阿里巴巴官网，华尔街见闻，天风证券研究所大模型推动下互联网资本开支大模型推动下互联网资本开支24Q224Q2同比增加同比增加68%68%，多数投入，多数投入AIAI及算力基础设施及算力基础设施根据根据BAT互联网大厂季报及电话会议互联网大厂季报及电话会议，2024年年Q2资本开支大幅增加资本开支大幅增加，同比同比68%，多数投向多数投向AI及算力基础设施：及算力基础设施：百度：百度：24Q2资本开支21.18亿元人民币，同比降低22%，百度在业绩电话会表示，正在加速搜索业务的AI转型，通8、过引入AI生成的搜索结果和交互功能，以提供更丰富和个性化的用户体验。阿里巴巴：阿里巴巴：24Q2资本性支出119.39亿元人民币，同比73%，业绩电话会白表示，客户的需求非常旺盛，包括客户的pipeline现在还远远没有到满足的阶段。从客户对于 AI 产品在训练、推理，以及像通义千问API 调用，这方面的需求都在快速增长。腾讯：腾讯：24Q2资本开支87.29亿元人民币，同比118%，或投入AI领域。24Q2YOY资本开支主要投向百度21-22%正在加速搜索业务的AI转型，引入AI生成的搜索结果和交互功能阿里巴巴11973%AI 产品在训练、推理，以及像通义千问API 调用需求都在快速增长腾讯9、87118%或投入AI领域合计22868%表表1 1：BAT24Q2BAT24Q2资本开支主要投向资本开支主要投向AIAI及算力基础设施（亿元，人民币）及算力基础设施（亿元，人民币）5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：共同虚拟公众号，极客公园公众号，天风证券研究所训练侧：国产大模型版本快速迭代，带动训练算力需求增长训练侧：国产大模型版本快速迭代，带动训练算力需求增长百度在一年多的时间里不断扩展其模型阵容，连续更新其大型模型。继24年4月推出文心4.0工具版后，5月又推出了性能更优的文心4.0 Turbo。目前，百度仅用四年时间完成文心大模型六次迭代。自去年4月通义千问一年内多次迭10、代，24年5月9日阿里云发布通义千问2.5，开源1100亿参数模型。腾讯混元大模型经过近一年的迭代升级，在国内率先采用MoE架构，参数量已达到万亿，tokens数量超过7万亿。24年5月15日，经过一年时间的迭代和市场验证，字节自研大模型豆包大模型正成为国内使用量最大、应用场景最丰富的大模型之一，目前日均处理 1200 亿 Tokens 文本，生成3000 万张图片。目前，阶跃星辰、MiniMax等模型厂商已发布万亿参数模型，未来或向十万亿参数继续迭代，训练算力需求有望进一步提升。图图3 3：豆包：豆包大模型正成为国内应用场景最丰富的大模型之一大模型正成为国内应用场景最丰富的大模型之一图图4 11、4：通义千问一年时间快速迭代，：通义千问一年时间快速迭代，2424年年5 5月发布月发布2.52.5版本版本6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：QuestMobile公众号，天风证券研究所推理侧：豆包、文心一言月活突破千万，各大厂商正在积极投流推理侧：豆包、文心一言月活突破千万，各大厂商正在积极投流根据QuestMobile数据，截止到6月份，月活千万级以上用户的APP数量为2个，豆包、文心一言分别为2752万、1134万。五百万至千万的APP仅1个，百万至五百万的APP为7个。至于大部分玩家（63个），月活用户在50万以下，行业占比超8成。当前主流AIGC APP的月人均使用天12、数基本低于5天，导致活跃率普遍低于15%。从流量构成来看，纯拉新用户占主要份额（与成长初期有关）,尤其是豆包、通义千问。23年8月豆包发布，至24年6月仅10个月时间用户量已达2751.5万。我们认为，从大模型活跃度和用户量快速增长来看，互联网厂商正在努力尝试AI新概念，未来有望继续投流。图图5 5：豆包上线仅：豆包上线仅1010个月月活突破个月月活突破27002700万万图图6 6：从：从2424年年6 6月数据看，月数据看，主流主流AIGC APPAIGC APP用户用户活跃率较低活跃率较低7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：QuestMobile公众号，中国电子报公众号，天13、风证券研究所推理侧：厂商积极探索嵌入式推理侧：厂商积极探索嵌入式AIAI等新场景，有望拉动推理算力需求进一步提升等新场景，有望拉动推理算力需求进一步提升智能体概念出现智能体概念出现，厂商积极探索：厂商积极探索：今年1-6月，头部APP均有多次版本更新迭代，除模型能力上的提升外，以用户视角嵌入更多元化的场景功能，从而提升使用体验，带动用户粘性。嵌入式嵌入式AI成为新战场：成为新战场：QuestMobile数据显示，支付宝AI金融助手6月月活用户超5900万，且APP首页新增生活助理入口。电商领域，智能导购如淘宝问问和京东京言助力用户购物决策。抖音电商测试AI购物小助手，通过对话推荐商品。钉钉升级14、推出AI搜索、助理、会议等多Agent功能，日调用量破千万。我们认为，以豆包、文心一言为首的AIGC APP月活增速较快，虽然或主流AIGC APP用户活跃率较低但已表明互联网及大模型厂商通过推广不断拉新。此外，大模型厂商不断尝试如智能体、嵌入式AI等新应用场景，有望拉动推理算力需求进一步提升。图图7 7：智能体概念被推向台前：智能体概念被推向台前图图8 8：内嵌式内嵌式AIAI潜力初现潜力初现8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：维科网，快科技，天翼智库公众号，美国商务部工业与安全局，天风证券研究所缺货加禁令影响下互联网“芯荒”缺货加禁令影响下互联网“芯荒”，国产芯片或迎新曙光国15、产芯片或迎新曙光2023年以来，以Transformer结构为主的生成式带动了加速计算的需求突破式增长，随着Scalinglaw的进一步拓展，英伟达GPU极度短缺。2023年10月17日，美国发布了针对芯片的出口禁令新规，对于中国半导体的制裁进一步升级，禁令下国内互联网厂商面临“芯荒”风险。国产芯片或迎新曙光：国产芯片或迎新曙光：根据维科网，百度为200台服务器订购了1600个华为910B昇腾人工智能芯片，总值约4.5亿元;根据快科技报道，未来字节跳动、腾讯、阿里巴巴和百度等大科技公司有望减少购买外国制造的AI芯片，转而购买更多国产芯片，国产芯片或迎新曙光。图图1010：缺货缺货+禁令双重因素16、致互联网“芯荒”禁令双重因素致互联网“芯荒”图图9 9：ScalingLawScalingLaw下随大模型参数量增长算力缺口逐步扩大下随大模型参数量增长算力缺口逐步扩大9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：发改委官网，寒武纪官网，摩尔线程官网，IT之家等，天风证券研究所政策引领政策引领国产算力景气度提升国产算力景气度提升，2525年英伟达年英伟达H20H20增量增量/存量数据中心或适用阶梯电价存量数据中心或适用阶梯电价7月23日，国家发改委等部门发布关于印发数据中心绿色低碳发展专项行动计划的通知，提到：目标：目标：到2025年底，全国数据中心布局更加合理，整体上架率不低于60%，平17、均电能利用效率降至1.5以下。市域内已有建成投用1年以上数据中心，且整体上架率低于50%的，原则上不再规划建设新的数据中心集群及大型和超大型数据中心项目。要求：要求：新建及改扩建数据中心应采用能效达到塔式和机架式服务器能效限定值及能效等级（GB43630-2023）和服务器和数据存储设备能效“领跑者”评价要求（T/CECA-G0284-2024）规定的节能水平及以上服务器产品。电价优惠政策：电价优惠政策：全面清理各地区自行出台的高耗能行业电价优惠政策，推动建立统一的工业重点领域阶梯电价政策。利好国产算力：利好国产算力：从政策看，25年英伟达H20增量/存量数据中心或适用阶梯电价，国产芯片竞争力18、有望进一步提升表表2 2：规定配置小于规定配置小于14nm14nm设备制造的通用图形处理器节能水平应设备制造的通用图形处理器节能水平应0.5TFlops/W0.5TFlops/W（FP64FP64大于大于2TFlops2TFlops的的AIAI芯片不受文件限制）芯片不受文件限制）表表3 3：H20H20不满足节能水平要求不满足节能水平要求品牌型号峰值性能（FP16，TFlops）功耗（W）能效系数（TFlops/W）英伟达H201484000.37昇腾9103203101.03寒武纪MLU370-X4961500.64摩尔线程S40001004500.22燧原云燧i20 128（邃思2.5性能19、）1500.85沐曦曦思N10080701.14天数 天垓1001282500.51昆仑芯R2001281500.8510请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：VisibleAlpha，经济观察报公众号，天风证券研究所海外互联网厂商：海外互联网厂商：2424年资本年资本支出支出增速超增速超44%44%，主要集中在算力基础设施，主要集中在算力基础设施资本支出大幅增加资本支出大幅增加，集中在算力基础设施：集中在算力基础设施：四家科技公司在今年第一季度业绩报告会上表示，仍将大幅增加资本支出，集中在数据中心、芯片、以及其他用于构建或部署生成式AI模型的设备。图图1111：微软微软2424年资20、本支出占收入比重预计超年资本支出占收入比重预计超18%18%（亿美元）（亿美元）238.86281.07444.77593.80627.83669.4117.67%58.24%33.51%5.73%6.62%12.05%13.26%18.14%21.30%19.67%18.22%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00202220232024E2025E2026E2027E资本支出YOY资本支出/收入314.85322.51508.39521、47.09567.90607.332.43%57.64%7.61%3.80%6.94%11.13%10.49%14.64%14.17%13.23%12.79%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00202220232024E2025E2026E2027E资本支出YOY资本支出/收入图图1212：谷歌：谷歌2424年资本支出占收入比重预计同比年资本支出占收入比重预计同比4.15pct4.15pct（亿美元）（亿美元）311.86270.45379.0822、463.44483.02498.24-13.28%40.16%22.25%4.23%3.15%15.74%26.74%20.05%23.43%25.20%23.36%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00202220232024E2025E2026E2027E资本支出YOY资本支出/收入图图1313：Meta 24Meta 24年年资本支出预计同比超资本支出预计同比超40%40%（亿美元）（亿美元）636.45527.29687.06739.76777.523、0802.38-17.15%30.30%7.67%5.10%3.20%12.99%12.38%9.17%10.82%10.52%9.97%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00202220232024E2025E2026E2027E资本支出YOY资本支出/收入图图1414：亚马逊：亚马逊2424年年资本支出占收入约资本支出占收入约30.3%30.3%，2525年以后增速有所放缓（亿美元）年以后增速有所放缓（亿美元）11请务必阅读正文24、之后的信息披露和免责申明资料来源：VisibleAlpha，天风证券研究所海外互联网厂商：海外互联网厂商：2424年预计资本支出平均年预计资本支出平均占收入比重近占收入比重近17%17%，远超国内，远超国内海外互联网资本支出占收入比重持续提升海外互联网资本支出占收入比重持续提升：根据VisibleAlpha一致预期，2024年微软、谷歌、Meta、亚马逊资本支出预计2019.29亿美元，同比增加44.10%；资本开支占收入比重预计达16.76%，对比去年同比增加3.51pct。图图1515：20242024年海外互联网资本支出预计超年海外互联网资本支出预计超20002000亿美元，增速超亿美元25、，增速超44%44%，占收入比重近，占收入比重近17%17%（亿美元）（亿美元）1502.021401.322019.292344.092456.262577.36-6.70%44.10%16.08%4.78%4.93%15.58%13.24%16.76%17.80%16.56%15.51%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00202220232024E2025E2026E2027E总资本支出YOY平均占收入比重12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来26、源：VisibleAlpha，天风证券研究所国内互联网厂商：国内互联网厂商：2424年年仅仅BATBAT三家资本支出或超三家资本支出或超10901090亿元，同比亿元，同比57.1%57.1%BAT资本支出近两年预计保持高增长：资本支出近两年预计保持高增长：百度、阿里巴巴、腾讯三家互联网公司资本支出逐步提升，24Q2三家总资本支出对比23年同期同比68%，根据各公司财报与电话会议，资本开支主要投向AI及算力基础设施。我们认为，随着国内大模型的迭代，未来国内BAT资本支出占比有望向海外厂商靠拢。图图1616：2424-2525年阿里巴巴年阿里巴巴资本支出预计高增（亿元）资本支出预计高增（亿元）图27、图1717：腾讯腾讯2424年资本支出预计翻倍（亿元）年资本支出预计翻倍（亿元）图图1818：百度资本支出增速有所放缓，或与去年投入较多有关（亿元）百度资本支出增速有所放缓，或与去年投入较多有关（亿元）533.24343.52421.03705.89804.79778.74-35.58%22.56%67.66%14.01%-3.24%6.3%4.0%4.5%6.9%7.2%6.5%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.0028、202220232024E2025E2026E2027E资本支出YOY资本支出/收入180.00239.00525.05601.39670.68795.5432.78%119.69%14.54%11.52%18.62%3.2%3.9%7.9%8.2%8.4%9.4%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00202220232024E2025E2026E2027E资本支出YOY资本支出/收入82.86111.90144.8629、171.88184.44193.1635.05%29.46%18.65%7.31%4.73%6.7%8.3%10.6%11.9%12.1%12.1%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00202220232024E2025E2026E2027E资本支出YOY资本支出/收入13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：VisibleAlpha，天风证券研究所国内互联网厂商：国内互联网厂商：未来未来4 4年年BATBAT资本开支资本开支CAGR 26.31%CAG30、R 26.31%，有望加速向国产算力转换，有望加速向国产算力转换算力需求进一步提升算力需求进一步提升：2023年以来，以Transformer结构为主的生成式带动了加速计算的需求突破式增长，随着模型参数量向万亿发展，我们认为，未来训练+推理算力需求有望持续提升，占资本支出比重有望进一步增加。资本支出近两年保持高增长资本支出近两年保持高增长：百度、阿里巴巴、腾讯三家互联网公司资本支出逐步提升，24Q2三家总资本支出对比23年同期同比68%，根据各公司财报与电话会议，资本开支主要投向AI及算力基础设施。目前微软、谷歌、Meta、亚马逊等海外互联网公司资本支出占收入比重持续增加，23年已达13.2431、%。我们认为，随着国内大模型的迭代，未来国内BAT资本支出占比有望向海外厂商靠拢。国产算力比例有望持续提升：国产算力比例有望持续提升：根据数据中心绿色低碳发展专项行动计划，25年英伟达H20增量/存量数据中心或适用阶梯电价，国产AI芯片竞争力有望进一步提升。图图1919：考虑算力投入，：考虑算力投入，预计预计BATBAT资本支出占收入比重与海外互联网公司逐步缩小差距（亿元）资本支出占收入比重与海外互联网公司逐步缩小差距（亿元）796.10694.421090.951479.161659.921767.44-12.77%57.10%35.58%12.22%6.48%5.40%5.40%7.65%32、9.01%9.25%9.32%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.002000.00202220232024E2025E2026E2027E总资本支出YOY平均占收入比重14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明建议关注与风险提示建议关注与风险提示建议关注：建议关注：1）四小龙：四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光2）华为：华为：软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息3）英伟达：英33、伟达：浪潮信息、智微智能（与通信组联合覆盖）风险提示：风险提示：AI算力景气度下降的风险：算力景气度下降的风险：算力支出与下游应用息息相关，若AI应用需要更长期才能突破，则算力支出的高景气可能不可持续AI芯片竞争加剧的风险：芯片竞争加剧的风险：AI芯片领域有较多参与者，未来市场竞争可能加剧政策落地不及预期风险：政策落地不及预期风险：地方政府智算中心主要依靠各地政策推动，若政策落地不及预期，则可能影响智算中心算力建设相关公司15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入34、预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的35、所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、36、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS16