《科技行业年度策略：拥抱AI_卫星产业趋势配置核心资产-241210（47页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《科技行业年度策略：拥抱AI_卫星产业趋势配置核心资产-241210（47页）.pdf（47页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 1 证券研究告 拥抱拥抱 AI/卫卫业势业势,配置配置心心资资 _泰研究_泰研究 通信通信 增c增c (维c维c)通通信信设设备制备制 增c增c (维c维c)研究员 王t王t SAC No.S0570523070003 SFC No.BUC499 +(86)21 3847 6737 研究员 高垚高垚 SAC No.S0570523080006 SFC No.BUP971 +(86)21 2897 2228 研究员 王珂王珂 SAC No.S0570524080005 +(86)755 8249 2388 联系人 陈陈 SAC No.S0572、0123070042 +(86)21 2897 2228 联系人 唐攀尧唐攀尧 SAC No.S0570124040002 +(86)755 8249 2388 业业走走势势 资料来源Wind，_泰研究 点荐点荐 股股票票 股股票票码码 目o目o (地_种地_种)资资评评 中移 600941 CH 122.80 买入 中电信 601728 CH 7.94 买入 中联通 600050 CH 6.49 增c 中创 300308 CH 225.36 买入 易盛 300502 CH 189.29 买入 yb通信 300394 CH 145.41 买入 z辰Z 300570 CH 85.77 增c _ 3、000988 CH 47.86 买入 紫Z股份 000938 CH 29.47 增c 锐捷网 301165 CH 61.67 买入 ANET ANET US 472.35 买入 英维克 002837 CH 40.21 增c 润泽 300442 CH 41.40 买入 中t通 000063 CH 41.58 买入 中y 600522 CH 18.48 买入 P瀚 300762 CH 26.01 买入 格通信 002465 CH 13.78 买入 _测导航 300627 CH 44.22 买入 广和通 300638 CH 18.62 买入 资料来源_泰研究预测 202412o10日中内地 策略策略4、 2025 策策略略拥拥抱抱 AI+卫卫业业势势，把，把握握心心资资估估机遇机遇 回顾 2024 初 12/9，通信申万指数累涨幅 26%，v中 AI 算力链Z模块1接1液冷1MPO 1营商等板块均收获较好涨幅2展望2025，s们看好O条资线1继续拥抱业势，着 AI 算力链1卫联网商业W展的，s们看好相s子板块资机b2生力P空业或开启省础设施建设，内量子通信业p望 0 到1，商航场o落地提3心资值估着场流性改善，拥p长期竞力及业韧性的龙头企业p望迎来估值提升机遇m外，企并购p望更多企业完r资W程，板块估值起到极作用2 业业势之势之 AI 算算力力链链25 AI 用用全全面面落落地p地p望望带带5、一一算算力力资资 2024 GPT 4o1OpenAI o11Claude3.5 等的发a AI 大模型能力O断展望 2025，s们认 AI 在用端p望呈多点开花，X美厂商于 AI 的 Capex p望n入收获期，AI 础设施的建设p望形r一带内方面，着g腾1寒o纪等 AI 芯w的c续突破，内算力链资p望c续码2在P背oQ，2025 AI 算力链高o气p望延续，s们c续看好Z模块1接1MPO1交换机1液冷1AIDC 等板块资机b m外建s注 CPO1 空心Z纤1 AI ASIC 等术导入带来的机b2 业业势之势之卫卫联联网网25 p望p望网网并开并开始始商业商业WW试试营营 回顾 2024，外6、 链=建设快，并发展手机直卫=业内 G601网l式启建设，业 0 U 1 的跨2展望 2025 1P轨网，25 千帆p望发射 540 卫，网也p望入发射期2垣信落地巴西1马来西，25 出nPp望显著提3手机直卫势c续，链1AST 量手机直卫p望商用落地，_ Mate X6 直P轨p望于 2H25 开启|测2 生生力力P空P空招招opop望落望落地地，量子量子 0 到到 1，商商业业航航yy发展发展 s们看好内特色生力赛道机b1P空济展望 25，P空=s将r立，大 eVTOL 试点城率Y开空域，省信息础设施建设招op望量，s注领Y的信息础设施及 eVTOL 飞企业2量子量子术是全球一竞的焦点，量7、子通信能够提供更高的全和保性1量子算则能够在短时间内处理复g的算任，期s们察到内外量子业W发展p提，25 内p望完r 0 到 13商业航yU全箭回收，据蓝箭航y网，s回收火箭预25 Q半亮相，将大幅降P建网rq，带商业航yt用发展2 心心资资值值估估s注s注w备w备长长期期竞竞力力及业及业韧性韧性的龙的龙头头 通信sw备较全球竞力的业，sO仅 5G 建设能力1移/宽带网覆能力领Y全球，Z模块1Z纤Z缆1缆1制器1无线通信模等细V赛道的厂商也在全球场中s据领Y份额2展望 2025，s们认着场流性改善，目前估值在PO的电信营商1通信设备1缆等通信板块的心资p望迎来值估机遇，m外建s注设备P游高端芯8、w自资机遇2时，24 来策面c续引领P|并购，s们认并购p望相s|带来的业增长曲线，继而带q面改善P估值提升，建s注企并购的资线索2 风险提示中美易摩擦剧厂商资q开支入O及预期5G 发展O及预期 地方O及预期 q研中及到oP|或o覆个股内容，均系|开信息的整理，并O表q团队该|1该股票的荐或覆2 (27)(11)52036Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)通信通信设备制沪深300 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 2 l文目l文目录录 2024 回回顾顾AI 算算力力链链涨幅涨幅领领YY，机，机构构c仓c仓保保c超c超配配.5 2024 情回顾Z模块1接19、卫联网1CPO 等板块番演.5 通信板块 9M24 c仓c续提升，AI 算力/缆/企业通信获增c.6 2025 展望拥抱业势，把握心资估及生力赛道机b.7 AI 算算力力链链25 AI 用用全面全面落落地地p望p望带带一一算算力力资资.9 Z通信2025 板块o气p望继续扩散s注术带的业势.10 板块 3Q24 业回顾头部厂商延续高增长，板块o气呈扩散.10 AI 理侧需求l在显，高Z模块需求c续益.11 CPO 等术p望深W发展，s注 MPO1Z引等节.12 接看好生命周期延长，s注 25 业兑情况.13 交换机AI z网势明确，UEC/GSE c续更，s注 25 量情况.15 AIDC业供10、需拐点c续验证，看好一o气周期来临.17 液冷业势明确，n入业释期.19 物联网模AI 边缘算发展p望提，业p望迎来极W.21 卫卫联网联网25 pp望望网网并开并开始始商业商业WW试试营营.23 复 24 外 SpaceX 商业Wc续，内卫联网零到一.23 展望 25 业n入发射期，商业W试营程提.25 生生力力25 P空P空/量子量子通通信信业业WWp望p望提提.26 P空济s注 2025 省信息础设施建设情况.26 量子通信信息全的高水保障，业W用提.29 商业航ys注火箭回收术突破Pt用涌.31 心心资资值值估估s注s注w备w备长长期期竞竞力力及业及业韧性韧性的龙的龙头头企企业业.3211、 电信营商业链链=地O一nW.32 缆内外需求r振，看好业o气提升.34 自s注 25 高端交换芯w量情况.37 资s注企并购的资线索.39 点点oo的的荐荐及风及风险险提示提示.41 风险提示.44 表目表目录录 表 1 2024 通信申万指数走势回顾.5 表 2 3Q24|募金通信板块c仓比 3.81%.6 表 3 3Q23 金通信板块超配 1.39%.6 表 4 通信业金前十大仓股值.6 表 5 2011.1.42024.12.9 通信申万指数盈率 TTM W.6 表 6 通信业前十大仓股c股总值增幅 top10|3Q24 相比 4Q23 数据.7 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，12、请必一起阅2 3 表 7 通信业前十大仓股c股总值 top10|.7 表 8 X美算厂商业营收及比WO万美元.9 表 9 MAAMG W季资q开支PPE 口复.10 表 10 3Q24 W季Z通信板块营收&毛利润比增Va.11 表 11 OpenAI o1 的性能在侧1理侧均展出 Scaling Law.11 表 12 阿巴巴|GPU 群的前端网采用无收敛比的网架构.12 表 13 Z模块44插拔方案1LPO1CPO 示.12 表 14 CPO 交换机内部p大量Z纤中的蓝色线缆部署需求.13 表 15 英_达 DGX H100-GH200-GB200 架构中接用的W势.14 表 16 英_达 13、AI GPU 迭路线.14 表 17 Rubin 系列p望采用 288 t超节点联架构概念.14 表 18 腾 ETH-X 服器背板采用Cable Tray=.15 表 19 腾 ETH-X s于接的子o准品.15 表 20 _z网 RoCE P IB 性能差距p缩小势.16 表 21 Etherlink 比 InfiniBand 的 AI 作性能高出 10%.16 表 22 Arista Etherlink AI z网交换机品合.16 表 23 英_达z网方案品 Spectrum X.16 表 24 UEC 指导委员br员企业录.16 表 25 UEC v1.0 堆p发a于 2024 3 o14、.16 表 26 中移 GSE 术V层架构.17 表 27 GSE 于 DGSQ 的拥塞制机制.17 表 28 X美数据中心空置率降P 3%.18 表 29 X美数据中心机柜Wc续P涨.18 表 30 万数据内机柜利用率提升 73.6%.18 表 31 世纪联地型 IDC 机柜利用率c续提升.18 表 32 外 EQUINIX/DLR EV/EBITDA 估值倍数W.19 表 33 Vertiv 数据中心品a局全o.19 表 34 GH200 NVL32 采用液冷散热，机柜中p液冷p管.20 表 35 据英_达 CEO，GB200 NVL72 2 升/的泵冷t液.20 表 36 中电信临港智算15、中心l式营.20 表 37 音规模W交付冷板及没式方案.20 表 38 广和通智能模系列.21 表 39 美格智能 5G 智能模 SRM930 系列显著提升 CPU 和 AI 算力.22 表 40 SpaceX 火箭发射次数.23 表 41 链发射数量P用户数W.23 表 42 2024 历次试飞复.23 表 43 垣信千帆 2024 展梳理.24 表 44 2024 s火箭回收试验c续.24 表 45 Y商发一发射O完r长合任.24 表 46 2025 卫联网业侧的几大s注点.25 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 4 表 47 内要 eVTOL 企业航证情况一表.26 表16、 48 3 o各地P空济相s策及发展规划O完全统.26 表 49 期各地P空济相sW/oW情况O完全统.28 表 50 目前s各地P空营|的r立情况O完全统.29 表 51 全球首量子学验卫墨子=示意.30 表 52 y地一体W量子通信网沪线=示意.30 表 53 中电信量子全网方案.30 表 54 盾量子品示意.30 表 55 s在研的回收火箭.31 表 56 通信申万板块 9M24 _母净利润前十厂商.32 表 57 移数据累收入及增.33 表 58 固数据及联网业累收入.33 表 59 内O大营商移 ARPU 情况.33 表 60 内O大营商宽带综合 ARPU.33 表 61 电信营商业17、营收及增.33 表 62 电信营商业_母净利润及增.33 表 63 O大营商 ROE c续提升.34 表 64 O大营商净利率c续提升.34 表 65 中移团外资x.34 表 66 中/全球增装机容量.35 表 67 2023 全球P风电增装机容量s比.35 表 68 2024 初内缆目|开招o统.35 表 69 电缆要|术水比.36 表 70 s缆厂商能a局.36 表 71 s缆厂商洋业营收比.36 表 72 s缆厂商洋业毛利率比.36 表 73 某x型数据中心交换机内部构.37 表 74 某交换机 BOM rq构r.37 表 75 全球 200G/400G z网交换机场规模高增长.37 表18、 76 400G/800G o来渐r数据中心交换机流.37 表 77 数据中心z网交换芯w吞T量演势.38 表 78 内外各|高端交换芯w品比.38 表 79:提高企股P|量作方案;明确提到并购.39 表 80 2024 证b1交易支c并购.39 表 81 通信业中要企P|.39 表 82 通信业企|告的资及股h购买1处置划.39 表 83 点|荐一表.41 表 84 点荐|最点.41 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 5 2024 回顾回顾AI 算算力链涨力链涨幅领Y，机构c仓幅领Y，机构c仓保c超配保c超配 2024 情回情回顾Z模顾Z模块1块1接接1卫1卫联联网网11C19、PO 等等板块板块番番演演 回顾 2024 初 12 o 9 日，通信 申万 指数累涨幅 26%，跑赢沪深 300+17%，在 31 个申万一业中O列第 4 O2细V来看，v中Z模块1接1电信营商1液冷等板块均收获较好涨幅，m外卫联网1P空济1车路等板块相so的p表22024 通信板块走势大划VQ四个段 第一段2024/1/12024/2/5 初通信申万指数累Q跌 18%，跟期大呈一调整2中移1中电信1中联通表的电信营商板块于P估值1高股息等势，股走势较_挺，在该段中均收获l收益2 e第段2024/2/62024/3/19 该段中，着大的回暖，通信申万指数呈快，v中中创1易盛1yb通信表的Z模20、块板块领涨，要催W剂包括 OpenAI 发a文生视频模型 Sora1英_达发a CY23Q4 业及英_达召开 GTC 2024大b等2卫联网板块方面，O次试飞r1中航y蓝皮书发a1商业航y写入府作告等催W影响，P瀚等o的股迎来2P空板块自 3 onb召开，P空济被高规格调，视作生力点发展，超 20 个省份将P空写入府作告，板块收获较好涨幅2 f第O段2024/3/202024/9/23 通信申万指数在该段跟大呈震荡调整走势，期间中创1易盛等Z模块板块头部|在场 2025 需求预期n清p背oQ，股创历高，但续着大风险偏好Q，股于 7 o中起p回落2 第四段2024/9/242024/12/9 着21、策面场情回暖，通信申万指数在该段跟大呈快，场风险偏好提升，期间 CPOz辰Z300570 CH 1yb通信300394 CH 1接沃尔材002130 CH 1_丰688629 CH 1卫联网震p688418 CH 1P瀚300762 CH 1盟升电子688311 CH 1长通信600345 CH 1P空济莱信息688631 CH 1液冷英维克002837 CH 1高澜股份300499 CH 1AIDC润泽300442 CH 等板块相s个股涨幅领Y2 表表1 2024 通信申万指数走势回通信申万指数走势回顾顾 资料来源Wind，_泰研究 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 6 通22、通信板信板块块 9M24 cc仓c续仓c续提升提升，AI 算力算力/缆缆/企企业通信业通信获增获增cc 据s们|募金 2024 O季的统，3Q24 p|募金前十大仓中通信板块 A 股c仓s比 3.81%，较 4Q23 p提升 1.36pct3Q24 板块超配比例 1.39%，较 4Q23 p提升 1.27pct2 P 4Q23 相比，|募金仓Z模块1 缆1|终端1 港股营商等板块，减仓通信等板块2估值层面，2024 12 o 9 日通信申万盈率 TTM 32.11x，系 2011 初 13.20%历VO数2 表表2 3Q24|募金通信板块c仓比募金通信板块c仓比 3.81%表表3 3Q23 金23、通信板块超配金通信板块超配 1.39%注 通信板块c仓比=金前十大仓股中通信板块c股总值/金前十大仓股总c股值 资料来源Wind，_泰研究 注通信板块超配/P配+/-比=通信 A 股c仓比例-通信业流通值s比 资料来源Wind，_泰研究 表表4 通信业金前十大仓股值通信业金前十大仓股值 表表5 2011.1.42024.12.9 通信申万通信申万指数盈率指数盈率 TTM WW 资料来源Wind，_泰研究 资料来源Wind，_泰研究 易盛易盛11 中中创创11 通通Z电Z电11 中y中y11 亿亿联网联网 2024 前O季前O季仓幅仓幅前五前五个个股2股2前O季|募金前十大仓c股总值增幅前五的|24、依次易盛1中创1通 Z 电 1 中 y 1 亿 联 网 ，金 c 股 总 值 V 别 较4Q23p 增 252.56/228.65/39.59/32.87/25.34 亿个股涨跌幅方面，P五者 2024 前O季期间涨幅V别 163.9%/91.4%/43.0%/25.9%/49.2%2 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24通信通信A A股股cc仓仓比比例例-1.0%-025、.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24通信通信A A股超股超/PP配配比例比例-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001,4001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24(亿元)通信业金前十大26、仓股值比增0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01020304050607080901002011-01-042011-10-202012-08-022013-05-232014-03-112014-12-182015-09-302016-07-152017-05-032018-02-072018-11-262019-09-062020-06-292021-04-122022-01-212022-11-102023-08-232024-06-13历VO数轴通信申万PE-TTM 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 7 表表6 通信业前十大仓股c股总值27、通信业前十大仓股c股总值增幅增幅 top10|3Q24 相比相比 4Q23 数数据据 股股票票码码 金金c仓c仓总总值值(万元万元)金金c仓c仓股q股q(万股万股)24 前前OO季季个股个股涨涨幅幅 300502 CH 易盛 2,525,626 12,264 163.9%300308 CH 中创 2,286,530 10,424 91.4%300394 CH 通Z电 395,899 23,025 43.0%600487 CH 中y 328,677 18,469 25.9%000988 CH 亿联网 253,388 5,184 49.2%300628 CH yb通信 177,556 1,232 28、55.0%002837 CH _ 158,724 4,137 17.9%688027 CH 中电信 117,354 11,724 29.5%300627 CH 中联通 69,034 10,276 23.4%688100 CH _测导航 46,923 1,081 15.7%资料来源Bloomberg，_泰研究 中创中创11易盛易盛11中中移移11yyb通b通信信11中中yyO列O列通通信信业业 3Q24 前前五五大大仓仓股股22 3Q24 金前十大仓c股总值来看，排前五的个股V别中创1易盛1中移1 yb通信1 中y，c股总值V别 409.60 亿元1 309.54 亿元1 80.46 亿元17229、.50 亿元150.60 亿元2 表表7 通信业前十大仓股c股总值通信业前十大仓股c股总值 top10|3Q24 金金前前十十大大仓仓股c股c股股值值 top10|截截 2024 9 oo 30 日日 4Q23 金金前前十十大大仓仓股c股c股股值值 top10|截截 2023 12 oo 31 日日 排排 股股票票码码 cc股股总总值值(万元万元)股股票票码码 cc股股总总值值(万元万元)1 300308 CH 中创 4,096,023 300308 CH 中创 1,809,493 2 300502 CH 易盛 3,095,351 600941 CH 中移 1,056,015 3 60094130、 CH 中移 804,620 000063 CH 中t通 630,219 4 300394 CH yb通信 725,010 300502 CH 易盛 569,725 5 600522 CH 中y 505,999 300394 CH yb通信 547,454 6 000063 CH 中t通 453,989 603712 CH 七一 225,738 7 600487 CH 通Z电 411,613 002465 CH 格通信 218,931 8 300628 CH 亿联网 332,840 600522 CH 中y 177,322 9 601728 CH 中电信 278,340 601728 CH 中31、电信 160,987 10 000988 CH _ 240,996 000938 CH 紫Z股份 152,759 资料来源Bloomberg，_泰研究 2025 展展望望拥抱业拥抱业势势，把握，把握心心资资估及估及生生力力赛道机赛道机bb 展望 2025，s们看好O条资线1继续拥抱业势，AI 算力链1卫联网着商业W展的c续，s们看好相s子板块资机b2生力P空业或开启省础设施建设，内量子通信业p望 0 到 1，商航场o落地提3心资值估着场流性改善，拥p长期竞力及业韧性的龙头企业p望迎来估值提升机遇m外，企并购p望更多企业完r资W程，板块估值起到极作用2 1AI 方方面面，2024 GPT 4o132、OpenAI o11Claude3.5 等的发a AI 大模型能力O断展望 2025，s们认 AI 在用端p望呈多点开花，X美厂商于 AI 的Capex p望n入收获期，AI 础设施的建设p望形r一带 内方面，着g腾1寒o纪等 AI 芯w的c续突破，内算力链资p望c续码2在P背oQ，2025 AI 算力链高o气p望延续，s们c续看好Z模块1 接1 MPO1 交换机1 液冷1 AIDC等板块资机b m外建s注 CPO1 空心Z纤1 AI ASIC 等术导入带的资机b2另外，2025 AI 边缘算p望迎来快发展，s们看好物联网模厂商资机b2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 8 33、卫卫联网联网方方面，面，s们s们认认 25 业业将将入入发射期发射期，并p并p望望开启开启商商业W业W试试营营22回顾2024，外 链=建设快，并发展手机直卫=业内 G601网l式启建设，业 0 U 1 的跨2展望 2025 1P轨网，25 千帆p望发射 540 卫，网也p望入发射期 2 垣信落地巴西1 马来西，25 出nPp望显著提3手机直卫势c续，链1AST 量手机直卫p望商用落地，_ Mate X6 直P轨p望于 2H25 开启|测2 2生生力力ss们们看好看好内内特色特色生生力赛力赛道机道机bb1P空济展望 25，P空=s将r立，业将n入健康发展期，时大 eVTOL 试点城率Y开空域，34、省信息础设施建设招op望量，s注领Y的信息础设施及 eVTOL 飞企业2量子量子术是全球一竞的焦点之一，量子通信能够提供更高的全和保性1量子算则能够在短时间内处理复g的算任，期s们察到内外量子业W发展p提，p望rQ一个完r 0 到 1 突破的前沿赛道3商业航yU全箭回收，据蓝箭航y网，s回收火箭预 25 Q半亮相，将大幅降P建网rq，带z空旅游1洲输1深空探索等t用发展2 3心心资资估估值值塑塑ss们们建建ss注注w备w备长长期竞期竞力力及及业业韧韧性性的龙的龙头头，时s时s注注自自和和资资并并购购板块板块机机遇遇22 通信sw备较全球竞力的业，sO仅 5G 建设能力1移/宽带网覆能力领Y全球35、，Z模块1Z纤Z缆1缆1制器1无线通信模等细V赛道的厂商也在全球场中s据领Y份额2展望 2025，s们认着场流性改善，目前估值在PO的电信营商1通信设备1缆等据 Wind 一预期，2025电信营商/通信设备/缆板块均 PE V别 17x/25x/13x通信板块的心资p望迎来值估机遇，m外建s注设备P游高端芯w自资机遇2时，24 来策面c续引领P|并购，s们认并购p望相s|带来的业增长曲线，继而带q面改善P估值提升，建s注企并购的资线索2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 9 AI 算力算力链链25 AI 用全面落地用全面落地p望带p望带一算力资一算力资 2024 GPT 4o36、1 OpenAI o11 Claude3.5 等的发a AI 大模型能力O断 展望 2025，s们认 AI 在用端p望呈多点开花，表场o包括 AI Agent1 自驾驶1 AI 搜索1机器人1w/视频生r等2ss们们认认着着 AI 商商用用WW的的，厂厂商商在在 AI 领域的资p领域的资p望形r，在m望形r，在m背oQs背oQs们看好Z模块1们看好Z模块1接1接1MPO11液冷1交换机液冷1交换机11AIDC 等等板块板块需需求求的的长期长期c续c续性性22 厂厂商在商在 AI 领域p望迎来领域p望迎来资资收收获期获期22通 2024 O季业b中各大X美厂商于 AI 表态的梳理，s们察到厂商均37、提及 AI 商用W的落地微表示|的 AI 业p望于 4Q24 入W收入超 100 亿美金的轨道中，也是|历P最快达到该程碑的业谷歌方面，益于 AI 业的，3Q24|算业收入比增提升 35%，|表示 AI 品使户了的业收益，包括降Prq1 提高户参P1快响时间和提高收入转W率 马表示 3Q24 AWS 的 AI 业W收入达到数十亿美金，比增保c在OO数V比，是段 AWS 业增的O倍Meta 表示通 AI 领域的展来W|心业的势，o来几p望生较高的 ROI2 3Q24 XX美美OO大大厂商厂商营营收c收c续续增增长2长2外场方面，据s们马1谷歌1微等厂商的梳理，3Q24 X美O家厂商算业合营收达到38、 576.9 亿美元，比增长19.3%2v中 3Q24 马 AWS/微 Azure/谷歌营收比增V别 19.1%/33.0%/35.0%，相较 2Q24，3Q24 马 AWS 比增提升 0.35pct，微 Azure 比增Q降1.00pct，谷歌比增提升 6.14pct2展望o来，益于 AI 驱，AIGC 用带来的和理需求长期将在端，o来着 AI 用商业W的c续落地，理需求p望超需求，而小批量1多批次的灵活P理更契合o来大模型理的需求2 表表8 X美算厂商业营收及比X美算厂商业营收及比WO万美元WO万美元 资料来源Factset，|告，_泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%4039、%45%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24AWSAzureGoogle Cloud总YOY(万美元)免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 10 3Q24 X美X美厂商厂商合合资资q开q开支支创创历历高高，2025 p望p望继继续续码码22 3Q24 W季 MAAMG微1马1苹果1Meta1谷歌合资q开支比提升 59.12%608.01 亿美元，继续创历高2 据 Factse40、t一预期，2024 MAAMG合资q开支预比增长 41%2203 亿美元2各家在 3Q24 业b中均表达出o来资q开支的极态微指引四季资q开支将比增，时表示 FY25 的资q开支将高于 FY24谷歌指引 2025 资q开支相比 2024 p一n增长，并调 AI 入O足的风险高于资的风险马预 2024 的资q支出 750 亿美元含融资租赁，2025 资q开支将继续增长Meta P调 2024 资q开支划 380-400 亿美元P季指引范围370-400 亿美元，并然表示 2025 资q支出将大幅增长2s们认X美厂商于 AI领域的资然呈继续码态势，在m背oQ，s们看好 2025 AI 算力业链高o41、气的延续2 表表9 MAAMG WW季资q开支季资q开支PPE 口复口复 注统一各算厂商资q开支口，q中采用 PPE 作量资q开支的指o，部V数据或PP文l文中数据略p差_，要差_源于融资租赁等部V支出因微1Meta 等|口|a的 CapEx 均入融资租赁部V支出，而 PPE 口Q的 CapEx O入，故生P述差_2 资料来源|告，Bloomberg，_泰研究 ZZ通信通信2025 板块o板块o气气p望继p望继续续扩扩散s散s注注术带术带的的业业势势 回顾 2024，益于厂商码 AI 资q开支，400G1800G Z模块需求显著提升，带板块头部厂商业兑，时板块o气呈扩散展望 2025，s们认厂42、商在 AI领域入p望继续提升，Z通信业链高o气p望延续，s们看好Z模块1MPO1P游Z芯w&Z器等子板块需求端的c续U好2m外建s注 CPO 等术导入带来的资机b，如 MPO1Z引等2 板块板块 3Q24 业业回回顾顾头头部厂部厂商商延延续高续高增增长，长，板板块o块o气气呈呈扩散扩散 通通梳梳理Z理Z通通信板信板块块 2024 OO季季，ss们们察察到到头部|头部|业业延延续续快快增增长长，板板块块oo气气呈呈扩散扩散势势着 400G1800G Z模块需求延续高增长，中创1易盛1yb通信等表的头部厂商 Q3 业一n兑，着续 1.6T 品的导入，业均p望延续快增长2另一方面，MPO 头部厂商z43、辰Z Q3 收入P_母净利润增长，继续印证MPO 场o气拐点剑桥1联特益于外户需求增长，业呈比快增长内场方面，着 400G Z模块需求的启，Z迅1_等厂商 Q3 业一nP2m外P游Z芯w1Z器厂商源杰1剑桥1腾o等|Q3收入端呈比快增长势2 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24 Amazon Meta Microsoft Apple GoogleMAAMG合44、比轴(万美元)免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 11 表表10 3Q24 WW季Z通信板块营收季Z通信板块营收&毛利润比增Va毛利润比增Va 资料来源Wind，_泰研究 AI 理理侧侧需需求求ll在在显显，高，高ZZ模块模块需需求求c续c续益益 继继场o场o之之，理理侧p望侧p望rr AI 算算力力链链需需求求的的增增力力22024 9 o，OpenAI 磅发av最 AI 模型 OpenAI o1，o1 模型最鲜明的特是v卓的理能力，尤v在数学和编程领域的出色表，该模型通使用思维链模式，p于识别和纠l自的错误2通 OpenAI 的研究发，通增思考时间，模型的理性能呈c续提升，45、s Scaling Lawl在 AI 理领域浮2另一方面，结合着 2025 AI 用p望n落地的背oQ，s们认 AI 理侧需求p望r AI 算力链需求增长的力2 表表11 OpenAI o1 的的性能在侧1理性能在侧1理侧均展出侧均展出 Scaling Law 资料来源OpenAI 网，_泰研究 理理需需求涌求涌背o背oQQ，s们看s们看好好ZZ模块模块需需求的求的cc续性续性2场n遍担忧 AI 理于高Z模块需求或较侧p缓2而s们认o来着多模态大模型的O断，相较于文_生r场o，w生r1视频生r等用的O断发展或于 AI 理网吞T量1通信带宽等要求一n提升，于高Z模块的需求p望释另一方面，着厂商 46、GPU 群更多地面U外部用户租用，用户侧P理的使用较难提前规划，通常bpP理需求并发的混合场o，故s们预厂商倾U按照的架构网一体，该架构QGPU群保c高Z模块的饱满需求2 据阿巴巴发a的论文:Alibaba HPN:A Data Center Network for Large Language Model Training;，v前端网理侧的架构采用了无阻塞胖树架构，p望一n带Z模块需求的释2 中创Z迅yb通信z辰Z易盛博创_源杰联特德立剑桥-150%-50%50%150%250%350%450%0%50%100%150%200%250%毛利润YoY营收YoY 免声明和披露及V析师声明是告的一47、部V，请必一起阅2 12 表表12 阿巴巴|阿巴巴|GPU 群的前端网采用无收敛比的网架构群的前端网采用无收敛比的网架构 资料来源:Alibaba HPN:A Data Center Network for Large Language Model Training;阿巴巴，2024 6 o，_泰研究 CPO 等等术术pp望深望深WW发展发展，s注s注 MPO11ZZ引引等等节节 CPO pp望望rrZ电Z电术领域术领域要要的的业业势势之之一一，2025 pp望望导导入入2一方面，p效降P SerDes 耗，将交换 ASIC 芯w和Z引之间的封装距离做一n缩短，r封装在一块板P，显著节省耗另一48、方面，着数据中心内部流量的O断增长，o来大规模的数据吞T或需要O断增通道的数量，CPO p效提高r2博通于2024 3 oa，vU户交付了业界首款 51.2T CPO 交换机 Bailly，该品将个于硅Z子的 6.4T Z引P博通的 StrataXGS Tomahawk5 交换芯wr在一起，P插拔Z模块方案相比，Bailly 使Z的耗降P了 70%，硅面效率提高了 8 倍2着数据中心于通信带宽的一n提升，及博通1英_达1电等全球头部|c续 CPO 领域的a局，s们认 2025 CPO 术p望迎接导入2 表表13 Z模块Z模块插拔方案1插拔方案1LPO11CPO 示示 资料来源博通网，_泰研究 49、CPO 交交换换机机内内部部预预带带来来ZZ引引11 保保偏偏 MPO 部部署署需要需要2 CPO 交换机带了Z引P MPO内部部署需求，P均相较于统交换机内部电信形r增量需求2 51.2T CPO例，据 Senko日q扇港方案，在交换 ASIC 周围r部署 16 个Z引，每个Z引含p 32 个通道，W通道率 100G，r 51.2T 的总率2使用完全并的Z纤方案时，每个通道均需要 2 Z纤1 收+1 发，故W CPO 内部r需要 1024 Z纤2另一方面，v于 CPO 内部的Z引通常采用硅Z方案，而硅Z波导输入Zwp偏振敏感性，O偏振态的耦合损耗pO，CPO 采用外置Z源方案时，内部Z纤接器50、p望引入保偏 MPO 的使用，带来 MPO 场空间的一n打开2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 13 表表14 CPO 交换机内部p大量Z纤交换机内部p大量Z纤中的蓝色线缆部署需求中的蓝色线缆部署需求 资料来源Senko日q扇港方微信|_，_泰研究 展望展望 2025，s们认在厂商码 AI 资q开支背oQ，及 AI 理需求释的Q，Z模块板块高o气p望延续2800G11.6T 需求的快释p望中创1易盛1yb通信等头部厂商业的高增长 时板块o气p望一n扩散，例如MPO z辰Z 1内Z通信业链Z迅1_ 1P游Z芯w源杰1佳Z子&Z器腾o等节需求端p望c续U好m外着 CPO 等术发51、展的深W，建s注MPO1Z引等节资机遇2 接接看好看好生生命周期命周期延长延长，s注，s注 25 业业兑兑情况情况 DGX H100 到到 GB200=势势明明显显，ss们们认认接接数数据中据中心心内部内部短距短距输输方案2方案2回顾英_达服器架构的W，DGX H100 到 GH200 到 GB200，呈出明显的=势2s们认，着 GPU Wt算力升，输带宽要求也n提升，时机柜r增1算力增，也缩短了输距离，在机柜内短距输场o中，接能够较P的rq1更P的耗PZ接相的高输能力，v屏蔽设的缆相比 PCB 接能提供更_的输信完整性和电磁扰性2综综合合来看来看，高高接接在在AI群群短短距距输中输中势势凸显52、凸显，s们s们判判断o断o来机来机柜柜内内部部接接用用将将呈增呈增长长势，势，着着群群的的一n一n提升提升，机机柜间柜间p望p望增增接接的的使使用2用2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 14 表表15 英_达英_达 DGX H100-GH200-GB200 架架构中接用的W势构中接用的W势 资料来源英_达网，_泰研究 外外黄仁黄仁勋勋能能多用多用电电信信=11英_英_达达续续 Rubin 系列系列p望p望cc续追续追求求超节超节点点，的的生生命命周期周期或或延长延长22据英_达 CEO 黄仁勋P ARM CEO 哈 10 o话播，黄仁勋能_c用电信用来导电，避免多地电信转U53、Z信，s们拥p的大多数数据中心都在采用电信，电信更wrq效益也更靠=2s们察到，英_达在 Blackwell GPU 架构到 Rubin 系列架构迭的程中，服器机柜的设将继续追求超节点联，特别是 72 tP联如 144 t1288 t，届时机柜将一n提升，时保c柜内联的短距离特性2s们认，在散热等一系列术挑战，接将凭借高性比1P耗等势在服器柜内短距输领域中s据要O置2 表表16 英_达英_达 AI GPU 迭路线迭路线 表表17 Rubin 系列p望采用系列p望采用 288 t超节点联架构t超节点联架构概念概念 资料来源STH，_泰研究 资料来源英_达网，信息h|_，_泰研究 免声明和披露及V54、析师声明是告的一部V，请必一起阅2 15 内内腾腾 ETH-X 概概念念机机柜柜采采用用背背板板联联，服服器器pp望望采采用用联联方方案案22据ODCC|_，9 o 4 日 2024 开数据中心大b网论中，腾网首席架构师夏贲了v ETH-X 超节点目的设展，s们框架中看到，ETH-X 服器参考了英_达 GB200 NVL72 中的设，如机柜PQ依次算节点-交换节点-算节点，NVL72 中PQ的 Compute Tray-NVSwitch Tray-Compute Tray，因而v背板使用Cable Tray=的高缆接，目前保证超节点系统的硬vO_业领域厂家独立研发生，及保证了各个子系统硬的r通55、，但面临r测试1系统维1设1业测试等一系列的术挑战2展望o来，s们看好英_达 GB200 服器理念的拉作用，内更多的算力参P方_1腾1电信营商p望在 AI 服器的设中入接的元素2 表表18 腾腾 ETH-X 服器背板采用服器背板采用Cable Tray=表表19 腾腾 ETH-X s于接的子o准品s于接的子o准品 资料来源ODCC|_，_泰研究 资料来源ODCC|_，_泰研究 综综PP，ss们们察察到到无论无论是是外外是是内内，于于超节超节点1点1高高 AI 服服器器架架构构的的追求追求都都于于一，一，因因而s而s们们看好看好接的接的生生命命周期周期pp望延望延长长22 s们建s们建s注s注 56、2025 相相ss接接心心oo的的业业兑兑情情况2况2业链|包括1GB200 服器内P游线缆/接器配套商沃尔材002130 CH 1精达股份600577 CH 1鼎通688668 CH 1澜万锦oP等2内算力链延伸接供商_丰688629 CH 1意_股份002897 CH 1庆虹电子oP 1立精002475 CH等2 交交换机换机AI zz网势网势明确明确，UEC/GSE c续c续更更，s注s注 25 量量情况情况 2024，ss们们看看到到 AI zz网网tt起起的多的多种种迹象迹象，ss们们认认，zz网网在在 AI 群群网网中中的的渗渗率率pp望望c续c续增增，原因在于 1性性能能提升提升57、，z网P IB 在 AI 网中性能的差距p望缩小，如_在o汉人智能算中心网部署前比测试，在 MPI1Benchmark 等x型用测试中，_ RoCE 的网性能P IB 网整体qc，时外方面，测试在相的 Message Size 条Q，Arista 发a的 Etherlink 比 InfiniBand 的 AI 作负载性能高出 10%2需求W需求W，AIGC 用t起，AI p望n入理段，届时户网性能的要求降P，而更追求性比，时z网w备P态V租能力，相比 IB 更易于满足o来灵活的1多租户的P理场o 3外外巨头巨头引引领领，24 来外巨头相继拥抱 AI z网，w体而a.长期 InfiniBand要58、术路的英_达在 1Q24 业b中表达vz网方案 Spectrum-X 的高视，并该品的收入规模p望在一内增长数十亿美金 b.博通在 1Q24 业b中表示全球最大的 8 个 AI 群中p 7 个部署了博通的z网方案，25 将bp更多的超大规模群部署在z网Pc.Arista 发a全的z网交换机 Etherlink AI，支c UEC 的时规模网能力显著增，最高支c数十万t联2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 16 表表20 _z网_z网 RoCE PP IB 性能差性能差距p缩小势距p缩小势 表表21 Etherlink 比比 InfiniBand 的的 AI 作性能高出作性能59、高出 10%资料来源_:河 AI 网皮书;2023，_泰研究 资料来源Arista:AI-Network 皮书;2024，_泰研究 表表22 Arista Etherlink AI z网交换机z网交换机品合品合 表表23 英_达英_达z网方案品z网方案品 Spectrum X 资料来源Arista:AI-Network 皮书;2024，_泰研究 资料来源英_达网，_泰研究 术术势势展望展望 25，zz网网pppp望望一一n升n升，将更合将更合 AI 场场oo需需求求，建，建s注s注UEC/GSE 态2态2 1外来看，UECUltra Ethernet Consortium超z网联盟是在 20260、3 7 ov微1Meta1博通1思1Arista 等 12 r员创立的，在超p的z网能，例如 RDMA及 RoCE，提供针 AI/HPC W的高性能1Va式和无损的输层，o英_达的输 InfiniBand2 截 2024 11 o，UEC 发a 1.0 o准规范的预x2 _O1锐捷等内z网交换机厂商于 23 pr UEC b员 表表24 UEC 指导委指导委员br员企业录员br员企业录 表表25 UEC v1.0 堆p发a于堆p发a于 2024 3 oo 资料来源UEC 网，_泰研究 资料来源UEC 网，_泰研究 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 17 2内来看，中移牵头的全61、调z网体系GSEo准l在O断完善，9 o 2024中算力大bP中移发a GSE 1.0/2.0 相s的体系o准和商用品，s们察到 GSE相统 RoCE wp_多势I.针r网t和非r网t GPU 均p方案提供，时满足万tr场o 如_g腾 910 系列 及独立网t GPU 服器 如英_达 H800 系列 II.wp更_的负载均及拥塞制能力III.相芯w容量Q，GSE 网能够提供相比统 RoCE 方案更高的规模拓展能力2 表表26 中移中移 GSE 术V层架构术V层架构 表表27 GSE 于于 DGSQ 的拥塞制机制的拥塞制机制 资料来源中移:全调z网术架构皮书;2023，_泰研究 资料来源中移:全62、调z网术架构皮书;2023，_泰研究 ss们们认认，UEC/GSE 作作zz网网领领域域的的革革性性术术oo准准，将将全全面面oo英英_达达InfiniBand，z网z网交换交换机机厂厂商p商p望望借m借m保保cc术Y术Y性性，时时合合作作a伴a伴看，看，UEC获得来自获得来自微微11 博博通1通1 思思11 Arista 等等外外头头部部厂厂商支商支c，c，GSE 目目也也得得到了到了内中移内中移11中中联联通通11_11腾腾11中中tt11锐锐捷捷11_OO11盛盛11燧燧原原等等算算力力相相ss企企业业的的极极参参PP，ss们看好们看好 UEC/GSE 于于 AI zz网网的的力力作用作63、用22 AIDC业业供需供需拐点c拐点c续验续验证，证，看看好好一一oo气周气周期期来临来临 2024 s们看到 AIDC 板块拐点信明显，3Q24 业头部厂商万数据1世纪联P架率明显提升，继续斩获W，表明业供需格局l处在好转程中，据院发改委发a的:数据中心绿色P碳发展_划;，到 2025，目o将全数据中心整体P架率提升 60%P，均电能利用效率PUE降 1.5 Q，在m层策的指引Q，s们认数据中心业前的供需O象p望c续改善2展望展望 2025，着_着_节节跳跳PixelDance11Seaweed 等等 AI 视视频频大大模模型型续续发a，发a，_智能智能眼眼镜1镜1Rokid Glasse64、s 等等AI 眼眼镜镜相相继继亮亮相相，内内 AI 用用业p业p望望蓬勃蓬勃发发展，展，带带 AIDC 业业入入一一oo气气周周期期22 在在 AI 需需求求高高增增长的长的外外场场，数数据中据中心心业业入入快快扩扩张张=的的高高o气o气周周期期，W机柜W机柜租金租金及及机柜机柜利利用率用率c续c续P涨P涨22据 JLL 统，截k 2024H1，美在营数据中心总容量12GW，较 2020 在营容量增长一倍，CAGR 达到 21%2而Pm时，美l在建设/划建设的数据中心容量V别达到 5.3GW/22GW，前的数据中心能供给无法满足日益增长的 AI 建的需求，在m背oQ，截k 1H24，美数据中心65、的空置率一nQ降3%，各类机柜的租金均p较明显的P涨2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 18 表表28 X美数据中心X美数据中心空置率降P空置率降P 3%表表29 X美数据中心机柜Wc续P涨X美数据中心机柜Wc续P涨 资料来源JLL，_泰研究 资料来源JLL，_泰研究 内内数数据中据中心心业业供供需拐需拐点c点c续续验验证2证2据|3Q24 业材料，万数据内机柜利用率提升 73.6%，世纪联地型 IDC 机柜利用率提升 78%，城型 IDC 机柜利用率63%，q保c稳2s们认万数据/世纪联作内头部第O方 IDC 厂商，v机柜利用率提升表明内场供需格局呈n好转的迹象，m外，据66、|3Q24 季披露，3Q24 万数据在X及廊坊地|获 55.6MW 的W，3Q24 世纪联签W量达到 84MW，v AI 带的增数据中心需求l在c续释中2 表表30 万数据万数据内内机柜利用率机柜利用率提升提升 73.6%表表31 世纪联世纪联地型地型 IDC 机柜利用率c机柜利用率c续提升续提升 资料来源|告，_泰研究 资料来源|告，_泰研究 m外，m外，ss们们建建s注s注数数据据中心中心 REITS 发发业业带带来的来的极极影响影响222024 4 o 18 日，润泽|告av董b通:|募 REITS 申发作的案;，全资子|润泽发展划信息聚港目-数据中心 A18 建设目作发起 REITS 67、的层资，开展 REITS 试点申作2 世纪联在v 3Q24 季中披露，|划在 2024 之前，P内一家领Y保险团签署 pre-REITS 合作，联合发起内首个针r熟算力础设施的 pre-REITS 金2s们察到外数据中心龙头 EQUINIX1DLR V别在 2015 12007 完r REITS 金的发，通该模式转型，n者 EV/EBITDA 估值倍数均p明显提升，建s注内数据中心 REITS 发业带来的极影响2 0%2%4%6%8%10%12%2020H12021H12022H12023H12024H1数据中心空置率60%62%64%66%68%70%72%74%76%4Q211Q222Q268、23Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24机柜利用率30%40%50%60%70%80%90%3Q234Q231Q242Q243Q24地型IDC机柜利用率城型IDC机柜利用率 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 19 表表32 外外 EQUINIX/DLR EV/EBITDA 估估值值倍数W倍数W 资料来源Bloomberg，_泰研究 液冷液冷业业势明势明确确，n，n入业入业释释期期 益益于于全球全球数数据中据中心心建设建设带来带来的的需需求求提振，提振，外外液液冷冷业业链链lln入n入业业释释期期22 2024 11o 18 日，Vertiv 69、在v资者交流日P表示，2023-2029 全球数据中心 IT 容量将增100GW，Pm时，着机柜率提升，Vertiv 品的W MW 值量提升275-350 美金/MW，于的场需求，Vertiv P调v 2024-2029 的营业收入 CAGR 12%-14%2m外，据 Vertiv 披露，英_达Q一芯w Rubin/Rubin Ultra 系列的W机柜率将一n提升 900-1000+KW，届时散热系统的要求将一n提升2 表表33 Vertiv 数据中心品a局全o数据中心品a局全o 资料来源|告，_泰研究 05101520253035200920102011201220132014201520170、62017201820192020202120222023DLREQUINIX 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 20 自 2025 起，英_达 GB200 机柜品p望n入的出期，v于 GB200 机架采用了液冷的散热方案，vl式批量出，一方面，全球数据中心中的液冷渗率将显著提升，另一方面，也将带英_达液冷业链合作a伴业增长2除 Vertiv 外，s们察到 AVC1Auras 等英_达液冷合作a伴o来展望极2 表表34 GH200 NVL32 采用液冷散热，机采用液冷散热，机柜中p液冷柜中p液冷pp管管 表表35 据英_达据英_达 CEO，GB200 NVL72 2 升升/的71、的泵泵冷t液冷t液 资料来源英_达网1_泰研究 资料来源The Register1_泰研究 内内场场方面方面，电电信信营营商商及及联联网网大大厂厂齐齐发发力力，液液冷冷术术用用落落地地22电信营商方面，2023 6 o:电信营商液冷术皮书;发a，皮书提出O发展愿o，2023开展术验证，形r耦o准2024 规模W试验，建目 10%规模试点液冷术2025 及，50%目规模W用液冷术，在m愿oQ，s们察到 2024 电信营商开展多个液冷目招o作，例如，中电信在P临港资建设了内首个W万t液冷算力群，m外，在津冀1 粤港澳大湾|也均p液冷算力中心续2展望 2025，电信营商将液冷术规模W用，招o及需求量72、p望一n提升2联网方面，据音数据中心术_家赵峥 2024 7 o在 CDCC P的演讲，音在冷板及没液冷术方面了大规模交付，冷板术内到外交付 100MW 的规模，没液冷术目前也交付了超 10MW 的水2 表表36 中电信临港智算中心l式营中电信临港智算中心l式营 表表37 音规模W交付冷板及没式方案音规模W交付冷板及没式方案 资料来源|网1_泰研究 资料来源CDCC1_泰研究 展望展望 2025，ss们们认认业将业将继继续续迎迎来来多多个个极极WW1内厂商液冷时竞力c续提升，n内走U全球场210 o的 OCP 大bP，英_达V了 GB200 NVL72 的机架架构和液冷设，并|a了在 Blac73、kwell Pr开展研发合作的全球 40 余家础设施提供商W，英维克v中之一，一W表明，内液冷厂商品在全球场Pw备了较竞力，外业p望拓展，打开长期r长空间22外场中，着英_达GB200的批量W出及芯w散热需求的提升，全球数据中心中液冷采用率一n提高，带业链|业n入量周期23内场中，_节跳1电信营商c续规模W采购液冷数据中心，叠 AI 需求量，液冷业的o气p望一n提升2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 21 物物联网联网模模AI 边边缘缘算发算发展p望展p望提提，业，业p望p望迎来迎来极极WW 边边缘缘算w算w备备P时P时延延1P1Prqrq11私性私性11全全性性等等势，势74、，ss们们认认 2025 AI 算算力力pp望望vv端端UU边边缘缘侧侧一一nn渗渗2物联网模厂商接P游o准W芯w能r1制W等，满足Q游各领域户的wW需求，边缘算在业检1自驾驶1服机器人等场o中的落地2在m背oQ，物联网模载的能p望v输=U输+算=转，而获得更高的值2 面面UUwwWWQQ游游场场oo，物物联联网网模模厂厂商商力力边边缘缘算算落落地地22s们认着边缘算时的到来，终端户或需要融合感知1前端数据的处理和V析及数据的接入和输等复合性的一体W模块，能和术的融合将更p利于降P品rq1提高数据处理和输的及时和p效性1降P品耗及提高品稳性2而着该类型模的开发难的大1设的复g来高，提升了终端户75、直接开发的门槛而物联网模厂商p望一n力终端户复g的品中间流程，将芯w认证1硬接口1开等打包r一个简W的中间，使终端户_注于设备及垂直用，提升了业链的开发效率并降P了rq，而边缘算在千业的落地2 表表38 广和通智能模系列广和通智能模系列 资料来源广和通网，_泰研究 前前智智能模能模在在车车载1载1POS 等等场场oo用，o来用，o来pp望在望在更更多多领域领域铺铺开开2据高智能汽车研究院，目前车载物联网模要呈n种形态智能模和数模2数模带芯w础，要能提供蜂窝网接智能模则在v础P，在硬层面内置r了 CPU1GPU 等算力芯w，在层面预置了 Android1Harmony OS 等作系统，带来了蜂窝76、通信能1作系统和算力的r势，w备更开全的境2目前内模厂商在车载智能模领域领Ya局，如美格智能出 SRM930 等 5G 车载智能模，在比迪 DiLink4.0 和 DiLink5.0 P大规模量用，覆汉1唐1腾势1豹等多种车型2 ss们们认认着着PP游游边边缘缘算算芯芯ww术术的的OO断断rr熟熟，oo来来边边缘缘算算模模用用领领域域pp望望拓拓展展更更丰丰富富11更更多多元元的的物物联联网网用用终终端端，如机器人1智能相机1机1POS1机1车载设备等2物联网模厂商p望于在智能模领域的术累，p望把握o来边缘算场带来的广阔机遇2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 22 表表3977、 美格智能美格智能 5G 智能模智能模 SRM930 系列显著提升系列显著提升 CPU 和和 AI 算力算力 资料来源美格智能方|_，_泰研究 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 23 卫卫联网联网25 p望p望网并开始商业网并开始商业W试营W试营 复复 24 外外 SpaceX 商商业W业Wc续c续，内卫内卫联联网网零到一零到一 复复 2024，外外 SpaceX 商商业业WWcc续续，内内卫卫联联网网业业 0 UU 1 的跨2的跨21外方面 截 2024 11 o 23 日，SpaceX 2024 r执 120 次航y发射任，包含 114 次猎鹰九火箭发射，2 次猎鹰型发射78、，4 次发射，v中第五次试飞中超型器r发射塔筷子回收=2据 SpaceX 预，2024 前将执完另外 21 次猎鹰 9 发射任2链卫总发射数达 7368，直手机的链卫总发射数达到了 311，目前 SpaceX l在U FCC 3 万的申作2链服落地全球100 余1用户数突破 400 万，预最于 12 o出手机直卫服2 表表40 SpaceX 火箭发射次数火箭发射次数 表表41 链发射数量P用户数W链发射数量P用户数W 资料来源SpaceX 网，_泰研究 资料来源SpaceX 网，_泰研究 表表42 2024 历次试飞复历次试飞复 资料来源Space X 网，_泰研究 112631609113479、215224020406080100120140160201920202021202220232024A猎鹰9猎鹰型2024.3.14B10/S28O次试飞O次试飞 超超器器B10 热V离1返回点火，在尝试着点火时姿态失，o能完整落2 S28入预轨道，完r了入预轨道，完r了p效载荷门开启和s测试1p效载荷门开启和s测试1剂转移1入大气层演示2剂转移1入大气层演示2因离轨点火or，最销毁22024.6.6B11/S29四四次试次试飞飞 超超器器B11 完rP着2 S29通前n面通前n面和发机了落水前的和发机了落水前的转机和着燃烧，在印转机和着燃烧，在印洋了面P着洋了面P着22024.10.13B80、12/S30五次试飞五次试飞 超超器器B12精确返回精确返回并悬停回收2并悬停回收2 S30次入大气层次入大气层和面溅落和面溅落出一的襟起火导铰链机构烧穿，但整体燃烧情况较P次试验更轻2024.11.20B13/S31次次试飞试飞 超超器器B13原O原O捕获回收捕获回收，在墨西哥湾全溅落2 S31首次尝试并r首次尝试并r在轨点火演示入大气在轨点火演示入大气层测试隔热性能厘层测试隔热性能厘米着精米着精 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 24 2内方面，P垣信营的千帆l式启建设，2 o完r 67 亿元 A 融资，8 o110 o执n次P轨网发射，并出马来西1巴西等，12 o将继续81、开展网发射任2网团完r 3 高轨发射1P轨首发在s2火箭侧，航y院1蓝箭航y1深蓝航y1火箭等|开展火箭回收试验，一商业火箭研发c续，航y团商业火箭|r立2发射场方面，Y商业航y发射场l式入使用四凉山a局商业航y发射场，r立四发展商业航y港p限|2 表表43 垣信千帆垣信千帆 2024 展梳理展梳理 资料来源垣信卫方微信|_，_泰研究 表表44 2024 ss火箭回收试验火箭回收试验c续c续 表表45 Y商发一发射O完rY商发一发射O完r长长合任合任 资料来源各|网，_泰研究 资料来源Y商发方微信|_，_泰研究 2024.2完r完rA67亿亿元元融资融资2024.9垣垣信马来信马来西测西测站中82、o站中o2024.8千千帆帆首批首批网发网发射射2024.10千千帆帆第批第批网发网发射射2024.6亮亮相相PPMWC大b大b2024.11垣垣信l信l式式落地落地巴巴西西2024.12千千帆帆第O批第O批网发网发射射2024.1.26快舟火箭复使用术试验箭空中悬停9，悬停高精0.15米2024.9.22一首次高空垂直回收飞试验，着发生_常，o得完全r2024.9.11朱雀OVTVL-1试验箭完r10|垂直起降飞试验任2024.6.23航y院首次10|垂直起降飞试验圆满r2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 25 展望展望 25 业n业n入入发发射期，射期，商业商业W试W试83、营营程提程提 展望展望 2025，ss们们认认业业侧侧pp几大几大ss注点注点1P轨网，25 千帆将发射 540 卫，网也p望入发射期2垣信落地巴西1马来西，25 出nPp望显著提，地面站1用户终端等节提供发展机遇3手机直卫势c续，链1AST 量手机直卫将商用落地，_ Mate X6 支cP轨卫联网引领业p流，直手机能将于 25H2 开启|测4火箭业链值得s注，SpaceX U全箭回收目o，s火箭回收将业快降q2 表表46 2025 卫联网业侧的几大卫联网业侧的几大s注点s注点 资料来源垣信卫方微信|_1_ Mate 品牌盛x发ab，_泰研究 内内外外催催WWOO断断，建建ss注注卫卫联联网网84、板板块块资资机机遇遇22外方面，s们认益于链1Oneweb1Kuiper 等大型的c续部署和阅数量的增长，参P地面终端生节的相so的p望c续益2内方面，G601网等的部署将带P载荷通信载荷1相y线1激Z通信及卫等节厂商的业兑，内火箭发射次数的增和商业W发射场的用也将火箭制业链提供发展机遇，地面段信s站1测站1心网作营的础设施也将迎来资建设浪p2在P轨网P营，业发展的心将转移商业W落地，Q游用户段的开拓将r中之2在大_场1业场1出等需求的驱Q，用户终端设备制和卫联网营商发展前o期2 业链节及相s|梳理如Q 0通信载荷1P瀚1信移1创意信息 0相y线1铖昌1臻镭1航y1灿勤1盛路通信 0激Z通信185、航y电子1佳Z子1Z迅 0卫1航y电子1乾照Z电1y银机电1佳缘1航y智装1智明达1航微1P沪 0卫测试及发射场1思瑞1西测测试1九丰能源 0火箭1超捷股份1高_1瑞材 0信s站1长通信1震p1信移1P瀚1格通信1通通 0终端1格通信1博电子1盟升电子1银河电子1Y熊猫1蓝盾Z电1_力创通1通通1信维通信1升团2 G6011网规网规模W发模W发射，射，心供心供商业商业p望快p望快增长增长s注s注垣信垣信千帆千帆出出商业商业WW营营手机直手机直卫卫业业势c续势c续卫火箭制卫火箭制地面站建设地面站建设商业发射服商业发射服终端P营终端P营051015202530350100200300400500686、0020242025F千帆发射数量一箭18火箭发射数量轴s注大s注大力回力回收收火箭突破火箭突破 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 26 生生力力25 P空P空/量子通信业Wp望量子通信业Wp望提提 PP空空济s济s注注 2025 省省信息信息础础设施建设施建设情设情况况 2024，业业端端航证航证展展利利11电电巨巨头头入场入场资资策策端端各各地地府c续府c续码码11P空s将r立1P空s将r立1大试点大试点城启2城启21业端来看亿航得 TC型合格 1AC航准入 1PC生许O证，7 o最一 OC营合格证书申请得到民航局理2除m之外，峰飞1时的1沃q特等领Y企业在飞器航程/载及87、航证Pp突破2值得一提的是，峰飞于 8 o获得s力电龙头企业宁德时数亿元人民_资，s们认巨头Q场或c续飞器U电W1网联W快迭2 2策端来看 3 o开始，发改委多次P空济高规格调，v前o广阔的战略性t业=，各地V别出P空支c策及发展规划，据创板日 10 o18 日道，家P空_管部门P空的设立获得批复，l在筹备中，续P空r立p望业c续健康发展，11 o 18 日 2024 电航空f山论P，中航空输b无人机作委员b任a卫露，中空管委s将在深圳1合肥1杭1苏1r都1庆个城开展 eVTOL 营试点2 表表47 内要内要 eVTOL 企业航证情况一表企业航证情况一表 注时间截 2024 10 op 资料来88、源各|网，亿航智能微信|_，证券时网，航空业网，中民用航空局，_泰研究 表表48 3 oo各地P空济相s策及各地P空济相s策及发展规划O完全统发展规划O完全统 资料来源中府网，各地府网，_泰研究 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 27 2025 s注点s注点#1PP空空省省/WW蓄蓄势势发发22截 2024 11 o 22 日，各地府续发a了一系列的P空相s招oW，地|来看，大湾|1长O率Ya局，如 2023 10 o深圳开始建设P空智能融合础设施目SILAS 系统一期程，总金额超 5 亿元，2023 10 o12024 1 o徽省na局P空飞服，领跑长OP空济发展，202489、 8 o珠首发y空之城=全空间P空智能融合础设施建目，总金额达到10亿元 采购目种类来看，各地府段要采购飞器和P空信息础设施，飞器包括 eVTOL 和无人机，P空信息础设施则包括综合性建目或空域数_W，s于省P空飞服的招o较少2展展望望oo来来，s们s们认认，省省/一一的的整整体性体性飞飞服服将将在在统统一一地地方方术术oo准准11调调飞飞器器PP础础设设施施及及方方11民民航航11地地方方府府OO方方P空P空空空域域管管理理方面方面发挥发挥要要作用作用，建建s注s注 2025 续续落地落地的的P空P空省省/的的相相ss招o招o目2目2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 2890、 表表49 期各地P空济相sW期各地P空济相sW/oW情况O完全统oW情况O完全统 时间时间 地方地方 招招oo体体|采采购购类型类型 招招oo目目/WW目目 金金额额万万元元 中中oo|/签签|2023 8 o 浙省 智慧城管理委员b P空空域数_W P空智联四省边总部目 25000总资 X斗O羲一期4000 万元 2023 10 o 徽省 徽省通航股团p限|P空服 徽省P空无人机管理P服P空|r全管 1205 民航 2023 10 o 深圳 深圳交通输局 P空综合建 P空智能融合础设施建设目一期程 54597.56一期 深城交EPC 总包1粤港澳大湾|数_济研究院 IDEA建部V系统 2091、23 10 o o汉 o汉东湖术开发|服和大数据管理局 无人机 o汉东湖高|P空r无人机用示范|建设目 28860.77 n 2024 1 o 徽省 徽省股团p限|P空服 徽省术融合用P空飞服-莱信息 2024 3 o 苏 z仓交通发展p限|P空服 z仓民用无人机试飞地建设和服目 2650-2024 3 o 无锡 无锡交通局1梁溪|1梁溪城 eVTOL 亿航智能 EVTOL P空济业地及营总部目含 100 架 EH216-S-亿航智能 2024 4 o 广 广空港济|资服中心 P空服 P空飞服P管系统建设目采购意U 1636.54-2024 5 o r都 中移r都信息通信p限|P空空域数_W 92、中移r都信息通信p限|2024-2026 中移凌场o服引入目 13909.16-2024 5 o 榆林 榆林发展和改革委员b P空飞服中心 P空飞服中心建设目采购意U 4165.2-2024 5 o 十堰 张湾|人民府 P空综合建 张湾|P空济智联网目1P空飞器制(营)目 110000 X斗O羲智联网1日蓝y飞器 2024 5 o 肇庆 某WO P空通信础设施 某通信_网配套目超P空通信a点招o 2985-2024 5 o 苏 苏z湖城吴中管理委员b vP空设施 吴中z湖城P空济服目-高频次1常态W展开z湖城生命体全方O测V析 1480-2024 5 o z原 z原西山生态文旅资建设p限|eV93、TOL z原西山文旅P空目 11300 合 50 架 亿航智能 o来 2 内或p 450架的采购意U 2024 5 o 长春 净ooo|府 P空综合建 净ooo|P空智联网Y期展示目包括展O维模型建立1立体交通指挥系统1无人机巡检目 489.32 X斗O羲 2024 6 o 全 中邮物流股份p限|物流无人机 无人机设备机型1资源采购目-中信直-直通航1航y时飞鹏等 2024 7 o 广东省 广东省发展和改革委员b P空飞服中心 广东省P空飞省综合飞服站目 400-2024 7 o 深圳 深圳交通输局 P空空域数_W P空智能融合础设施建设目一期程P空空域数据收_ 750-2024 7 o 十堰94、 十堰张湾|交通输局 P空路网试点 十堰张湾|P空融合础服空中路网试点目 748.38 X斗O羲等 2024 8 o 珠 珠P空业资营p限|P空综合建 y空之城=全空间P空智能融合础设施建目 100000 -2024 11 o 深圳 深圳Y山|粤街道处 P空感知 Y山|P空感知系统试验点目 6598.6 中通信息服p限|注1数据截 2024 11 o 22 日，时间及金额最终中o情况准2结果O完全统，仅统|开招o或|披露oW 资料来源知了o，亿航智能网，采招网，航空业网，X斗O羲|_，中网，莱信息|_，_泰研究 2025 s注点s注点#2地地方方P空P空营营|或或迅迅涌涌22s们认，P空业要能95、商业并生c续稳的济效益，营|的建r立必O少2w体的r立模式P来看，s们m前提出地方府+X=的模式，自深圳1合肥Yr立P空业服|，s们看到浙1福建1珠1r都等地也在续r立m类|，|中部Vv府独资r立，部Vv府和s键设备或础设施提供商联合r立如合肥P亿航智能合资1PX斗O羲合资等 2营|r立通常o志着该城P空商业W程的起n，因m建s注点地P空营|的r立情况来判断业程2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 29 表表50 目目前s各地P空营|的r立前s各地P空营|的r立情况O完全统情况O完全统 省份省份/城城 营营|相相ss府府部门部门 合合资资业业|aa局局表述表述 Y YP空飞服96、管理p限|Y交建团隶属于Y资委-Y交建团建YP空飞服管理p限|，负YP空飞服系统建设和，服于YP空济发展PP空需要2在交通输局指导Q，v交通团负建设的YP空飞服1.0 xq建r，P空数_W规划1空域态管理1空域用户管理等九大能2 r都 r都P空飞服p限任|r都交通资团 隶属r都资委1r都y府资团-负营r都P空交通管理服，作r都P空飞的智慧大脑=，该要能是提供P空飞管服，营企业提供航线规划和飞情服2 珠 珠P空业资营p限|珠资委 亿航智能 o来将P之合资 o来聚焦五大方U1建设面Uo来城的全域P空空域管理测系统2点开发P空济在物流1文旅1急11渔1巡检等场o的用场3做供链需求配4聚焦无人智能W赛97、道，建设珠特色P空济业园5聚合大湾|业生态资源，构建P空城建设板2 福建省 福建城航发P空业资p限|暂 福|航空城发展资p限|中航金城无人系统p限|1大城 O方合资r立，据，各方拟通设立合资|首期在福|r资建设P空城智慧枢纽机场=目，该目一期要跨城中途快递1物航路心，时兼w短途快递1物终端配能力及支撑拓展 eVTOL 的一体W综合性P空机场2 浙省 浙省P空业发展p限|浙省资委出资体省机场团及v属资q|-省P空|将极构建 1+1+3=P空业发展体系，全力打P空础网1P空航线网1P空服网，全面拓展P空础设施营1P空飞保障1P空综合服1P空资孵W等业板块 合肥 合肥合航空p限|合肥资委 亿航智能 98、合肥资委Q属合肥滨湖资P亿航r立合肥合航空p限|=，力于P空 eVTOL 领域城商业W营，要营 EH216-S 无人驾驶载人航空器，户提供覆空中交通接驳1P空文旅Z1智慧城管理1物流配和空中媒体等多领域的服2 浙慧城P空智联p限|智慧城管委b X斗O羲 2023 8 o，智慧城管委bPX斗O羲信息术p限|l式签，联合建立总资 2.5 亿元的P空空域建设资2目前r立浙慧城P空智联p限|，是全首个无人飞器管P商业营目，该|在|范围内，建r 27 个无人机起降，旗Q的无人机据机型，接城巡逻1物流配1商业表演1载人Z等任2 深圳 深圳P空业发展服p限|深圳资委出资体深圳机场团-2023 11 o登r立99、，于 2024 5 o发a深圳P空飞础设施目一期性研究_业咨询机构招目中o|告 资料来源Y府网，通航圈|_1浙省资委1企查查1日1亿航智能网1大城|告，_泰研究 ss们们认认，在在省省/的的搭搭建建程程中中，相，相ss配套配套的空的空管管系系统1统1通通信1信1导航导航11视视等等信信息息础设施也必O少，m础设施也必O少，m外飞器在航证并走外飞器在航证并走U商业W的程中，飞U商业W的程中，飞系统作系统作eVTOL 的的大大脑脑，将将vv航航全全11智能智能提提供供W保W保障障，综综PsPs们们建建ss注领Y注领Y的的信信息息础础设设施厂施厂商商及及 eVTOL 飞飞系系统统企业企业22业链相s100、|包括1空管系统及设备莱信息688631 CH 1四九洲000801 CH 1晨300542 CH等2无线通信灿勤688182 CH 1格通信002465 CH 1盛路通信002446 CH 1中移600941 CH/0941 HK等3卫导航_测导航300627 CH 1格通信002465 CH 4O维地中688568 CH 1航y宏688066 CH 5eVTOL 飞纵横通信603602 CH 1昂航电oP 2 量量子通子通信信信信息全息全的高的高水保水保障，障，业W业W用用提提 量量子子通通信信是是利利用用量量子子态态作作信信息息载载体体信信息息交交的的术术，在在保保障障通通信信全全方方面101、面起起到到要要作用2作用2量子通信于W个Z量子OV割和量子O克隆的原理，保证了非授h方无法复制或量子信道内输的信息，而信息全的高水保障，wp保性1扰性好和效率高的特点2中在全球量子通信领域率Y展开探索，p墨子=等量子卫和沪线=等量子保通信骨网的用2022 7 o，世界首量子微纳卫济Y一=发射，v钥提和r码的时效性比第一墨子=高出了2-3 个数量2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 30 表表51 全球首量子学验卫全球首量子学验卫墨子墨子=示意=示意 表表52 y地一体W量子通信网y地一体W量子通信网沪沪线=示意线=示意 资料来源浪，_泰研究 资料来源:An integrate102、d space-to-ground quantum communication network over 4,600 kilometres;Yu-Ao Chen 等，2021，_泰研究 得得益益于于量量子子通通信信的的无无条条全全性性，11金金融融1111联联网网11电电力力等等多多领领域域业业WW用用22量子通信的发展路线是Y通Z纤城域的量子通信，通中继器建立城的通信网，最通卫中转网达O到的距离量子通信2sp|量子通信_门的研究，如盾量子1y量子1启量子等v中，盾量子是量子保通信领域的首家P|，于 2020 在创板P2盾量子_门量子通信品的研发和生销，心品 QKD 设备在作距离和r码率1量子103、保通信网能力等指oP均达到Yo准业要来源于家及地方府的骨网1城域网等量子保通信网建设目，商业W用将在金融11电力等领域展开2 表表53 中电信量子全网方案中电信量子全网方案 表表54 盾量子品示意盾量子品示意 资料来源MWC2024 大b，_泰研究 资料来源盾量子网，_泰研究 2024 来来，ss们们察察到到内内外外量子量子业业W发W发展p展p提提22内场中，信部发a:s于型信息础设施调发展ps的通知;中提到，量子信息P人智能1|块链一起_类术础设施，调要合理a局量子算设施2 据中电信量子，目前s铺设了 12000 多|的量子通信骨网，配合空中的墨子=量子卫和地面P的卫地面站构建了一张y地一体104、W量子通信网中电信预到 24，将p10 个城完r量子城域网建设部署的作，o来将n覆更多点城2 外场中，量子呈出快发展的势，2024 1-11 o美股量子领域P|IonQ/Quantum Computing 股V别P涨 195%/673%，据 IonQ 3Q24 业b披露，IonQ 于 9 oP美空研究验AFRL签了一份值 5450 万美元的合，并P用情P全研究验ARLIS签了一份值 570 万美元的合，|预v量子网品将继续献的营业收入2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 31 商商业航业航ysys注火注火箭回箭回收收术突破术突破PPt用t用涌涌 内内外外火箭火箭术c术c续续突105、破突破，促促商商业航业航yy业业快快rr长2长2 载火箭是商业航y业的础，了商业航y的规模和批量W输任的能力，v中回收1液体燃料1大力等术是业降q增效s键2外方面，SpaceX 猎鹰 9 一火箭最高复用次数达 24 次，预在 2025 挑战飞船筷子回收=2内方面，s蓝箭航y1yu等民商火箭|s将参P家卫联网建设程，首枚回收火箭朱雀O=预 25 Q半亮相2 表表55 s在研的回收火箭s在研的回收火箭 资料来源各|网，_泰研究 商商业业航航yytt用用蓬蓬勃勃发发展展，开开启启zz空空济济时时22着术的n和场需求的增长，商业航y领域t用O断涌，卫联网等通导遥用到z空旅游1洲输1深空探索领域，用显著106、拓展了商业航y业的边界，也预示着z空济大时的开启1z空旅游SpaceX 完rX极黎明=全球首次商业z空走任，s深蓝航y1中航a在 2027 2028 出商业轨道飞服2洲输美z空部队c续s注火箭划，箭元划联合淘开展回收火箭快递包裹的试验3深空探索NASA 阿尔忒弥任引入 SpaceX1直机器等私营包商，s深空探测划稳n2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 32 心资心资值估值估s注s注w备长期w备长期竞力竞力及及业韧性业韧性的龙头企的龙头企业业 长周期维来看，细V领域龙头企业1或w备明显竞壁垒1能够t脖子的自节企业w备较高的盈利能力及盈利c续性预期，也相在资q场一的估值溢2就通107、信业而，一方面，通信的一个V支，w备术门槛高/术迭升快等特性另一方面，全球视来看，通信也是sw备较全球竞力的板块，sO仅 5G 建设能力1移/宽带网覆能力领Y全球，Z模块1缆等细V赛道的厂商也在全球场中s据领Y份额，在m条Q，通信业孕育出了若细V领域的龙头企业1 或w备心术竞壁垒的企业，它们r构r通信板块的 心资=2 展望展望 2025，ss们们认认着着场场流流性性改善改善，通通信板信板块块的的心心资资p望p望迎迎来来值值估机估机遇遇，除，除益益于于 AI业业oo气气的的Z模Z模块1块1AIDC11交交换换机机11液液冷冷等板等板块块外，外，也也建建ss注注估估值值在在PPO的O的电电信信营营108、商商11通信通信设设备1备1缆等缆等领域领域龙龙头头厂商厂商22 若净利润统，截k 9M24，O大营商1通信设备1Z模块1缆等板块的龙头|通信申万指数中净利润排前十的o的，合创_母净利润 1700.27 亿元，s通信 申万 板块合_母净利润的 94.4%，通信板块的龙头企业w备业稳性1业地O及竞力领Y等_特性，部V企业前的 PE1PB 估值在历较P水，w备一n修复空间2 表表56 通信申万板块通信申万板块 9M24 _母净利_母净利润前十厂商润前十厂商|码码|_母母净利净利润润9M24，亿元，亿元 PETTM PBLF ROE9M24，%600941 CH 中移 1108.81 16.52 1109、.71 8.43 601728 CH 中电信 292.99 18.19 1.32 6.57 600050 CH 中联通 83.38 18.33 1.00 5.12 000063 CH 中t通 79.06 16.10 2.09 11.27 300308 CH 中创 37.53 31.97 8.38 23.51 600487 CH 通Z电 23.15 17.34 1.63 8.58 600522 CH 中y 23.11 20.06 1.59 6.79 300628 CH 亿联网 20.65 19.74 5.85 25.14 300502 CH 易盛 16.46 44.92 12.08 26.23 110、300442 CH 润泽 15.14 27.63 6.83 16.89 备注数据截k 2024 12 o 2 日收 资料来源|告，_泰研究 电电信信营商营商业业链链链链=地O地O一n一nWW 2024，在红利1企等风格因子相收益明显的背oQ，电信营商板块凭借v营稳健1资者回c续提升的良特性获得较_的股表，2024 1-10 o，中移 A 股/港股V别P涨 8%/18%，中电信 A 股/港股V别P涨 23%/26%，中联通 A 股/港股V别P涨 17%/47%，港股和 A 股的估值1股息率差_n于收敛2 展望 2025，s们认1营业P，O大营商统业商业模式稳1营韧性，p望延续前稳健增长的态势m外111、，着_节跳 PixelDance1Seaweed 等 AI 视频大模型续发a，_智能眼镜1Rokid Glasses 等 AI 眼镜相继亮相，内 AI 用呈出花齐的态势，用端的发展p望促长期流量1宽带需求增长，而带营商统业o气提升22数_W领域，s们察到O大营商在 AI1大数据1量子等t领域广泛资a局，带来良好资收益的时，营商的业链链=地O也一n2 营营业业层层面面，据据信信部统部统，2024 1-9 oo内内电信电信业业收入收入稳稳n增n增长长，电信业电信业总总量量增保c增保c稳稳健健，v，v中，中，移移用用户户流流量收量收入入略p略pQQ滑，滑，固网固网宽宽带带业业保保cc稳稳增长增长，算112、算/大大数数据据等等tt业业较较快增快增长2长2w体而，2024 1-9 o内电信业收入累完r 13152亿元，比增长 2.6%移数据流量业收入 4840 亿元，比Q降 1.6%固网宽带业收入 2044 亿元，比增长 4.2%t业完r业收入 3252 亿元，比增长 9.4%，v中算和大数据收入V别比增长 9.4%和 61.8%，物联网业收入比增长 13%2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 33 表表57 移数据累收入及增移数据累收入及增 表表58 固数据及联网业累收入固数据及联网业累收入 资料来源信部，_泰研究 资料来源信部，_泰研究 表表59 内O大营商移内O大营商移 A113、RPU 情况情况 表表60 内O大营商宽带综合内O大营商宽带综合 ARPU 资料来源各|，_泰研究 资料来源各|，_泰研究 Q3业来看，2024第O季电信营商业营业收入4635亿元，比增长1.4%2_母净利润 405 亿元，比增长 5.34%，整体业延续稳健态势2v中，利润增高于收入增，要得益于15G 建设n入声，入资回收期，资q开支n入Q降通道，利润释提供了_保障2O大营商c续降q增效，_c精准资，W营效率2 展望展望 2025，ss们们认认营商营商qq业业将将保c保c稳稳健，健，在在资委资委一一利利五五率率=考考背背oQoQ，O大O大营营商商盈盈利能利能力力及及资资者回者回pp望望cc续提114、续提升升22 表表61 电信营商业营收及增电信营商业营收及增 表表62 电信营商业_母净利润及增电信营商业_母净利润及增 资料来源各|，_泰研究 资料来源各|，_泰研究 -2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M9移数据及联网业累收入亿元累比轴(亿元)0%1%2%3%4%5%6%7%8%05001,0001,5002,0002,5002024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024115、M9固数据及联网业累收入亿元累比轴3540455055606570752011201320152017201920212023中移中联通中电信(元)0102030405060201620172018201920202021202220239M24中移家庭宽带ARPU中联通宽带ARPU中电信宽带综合ARPU(元)0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24营商业营收亿元比轴，%-10%-5%0%5%10%15%20%116、25%01002003004005006007008001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24营商业_母净利润亿元比轴，%免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 34 表表63 O大营商O大营商 ROE c续提升c续提升 表表64 O大营商净利率c续提升O大营商净利率c续提升 资料来源各|，_泰研究 资料来源各|，_泰研究 数_W领域，2024 11 o 15 日，证bl式发a:P|管指引第 10 44值管理;，文指出，P|结合自身情况，综合用并购1 股h激1 金V红1资者s系管理等方式促P|资值合理117、P|量2:s于深WP|并购场改革的意;中也指出，支cp于补链链和提升s键术水的o盈利资收购1鼓P|业整合2ss们们ss注注到到，OO大大营营商商作作企企oo杆杆，来来围绕围绕生生力力11 数_数_WW业业方方UUc续c续大大外外业业资规资规模模，参股参股或或股包股包括括 AI11量量子子11大大数数据等据等在在内的内的多多个个业业链链PQPQ游游节节，自自身身竞竞力力及及盈利盈利能能力c力c续续提升提升时时，业业链链链链=地地O也O也一n一nWW22 表表65 中移团外资x中移团外资x 资料来源:中移资生态皮书;2024 x，_泰研究 缆缆内外内外需求需求r振，r振，看好看好业o业o气气提升提118、升 内内风招风招o节o节奏奏提提，缆缆板板块p块p望望显著显著益益22 2022-2023 的调整，2024 初来，内风建设入规范W发展段，目批和招o节奏延续回升，内苏1广东1浙1山东1Y1福建多个P风电目展O断，v中缆目r招o 6.9GW2s规划来看，2021-2025 十四五=期间，s各省规划风目o 60GW，据全球风能b统，s 21-23 P风电累增装机量 28GW，24-25 装机量p望达 30GW，明n风装机p望明显提升，缆作心设备p望充V益2场规模看，2023 s缆场规模 137 亿元，据立鼎业研究预测，2025场规模p望达 224 亿元，24-25 CAGR 27.9%2 012119、34567899M219M229M239M24中移中电信中联通(%)02468101214169M219M229M239M24中移中电信中联通(%)免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 35 表表66 中中/全球增装机容量全球增装机容量 表表67 2023 全球P风电增装机容全球P风电增装机容量量s比s比 资料来源全球风能b，_泰研究 资料来源全球风能b，_泰研究 表表68 2024 初内缆目初内缆目|开|开招o统招o统 省份省份 目目 装装机机规模规模 目目最最展展 广东 大唐Y澳勒门 I P风电扩建目 220kV 及 66kV Z电复合缆 354MW 缆中o 广东 中广帆石一120、P风电场目首回 500kV 电缆 1000MW 缆中o 广东 中能建广东院O峡青洲五1七500kV 直流电缆 EPC 目 2000MW 缆中o 浙 瑞 1 P风电目 220kV 及 66kV 缆 300MW 缆中o 浙 _能玉 2 P风电目 220kV 及 66kV Z电复合缆 508MW 缆中o 浙 _润电力苍Y 1#P风电期扩建程目 220kV 缆 200MW 缆中o 浙 中能建嵊泗 3#14#P风电场目 220kV 及 66kV 缆 408MW 缆中o Y 大唐Y儋 120 万千瓦P风电目一场址 220kV166kV Z电复合缆 600MW 缆中o 苏 信大丰P风电目 220kV 缆含 121、220kV 缆135kV 缆 850MW 缆中o 福建 _润外P风电目 220kV166kV 缆 700MW 缆中o 合 6920MW 资料来源X极风力发电网，_泰研究 益益于于风风机机大大型型WW11风风场场规规模模WWPP深深WW势势，缆缆业业ll在在UU高高压压和和柔柔直直发发展展，深深pp规规划划望望打打开开长长期期空空间间22着风机W机容量的提升，及风电场目规模的扩大，缆高压W的势p望提，列缆U 66kV 电压等提升，出缆 220kV U 330kV1500kV发展2时，P风电资源开发走U深W，风电场离岸距离的增将拉出缆使用长的提升，并带来柔性直流缆的需求增长，拥p相s术的厂商将w备122、要竞力2 在在清清洁洁能源能源规划规划QQ，欧洲欧洲缆缆需求需求旺旺盛盛，内内业p望业p望接接外溢外溢需求需求22023 4 o，欧洲九家领导人1能源部长在比利时奥坦德举b，商在X建设P风能的2b通:奥坦德;，划到 2030 将X家的P风电装机容量提高到 120GW2据 Wind Europe 预测，24-30 欧洲均增装机量p望达 13.4GW2欧洲缆头部厂商如 Prysmian1NKT1Nexans 供给紧张，l在大资q开支能扩张2s缆厂商p望凭借rq势W入欧洲P风电场并斩获W，o来p望c续接外缆的外溢需求2 电电缆缆竞竞壁壁垒垒高高11格格局局稳稳，s注s注业业龙龙头头发发展展机机遇遇2123、2电缆业的竞壁垒要体在O个方面1生术门槛高电缆相较于地电缆，在腐蚀1机1缘处理和生难Pp着更高的要求，并生艺1敷设装1维等术p极高的要求，仅少数厂商w备 330kv P高电压缆批能力22资P历业壁垒高业方在缆招o时b明确要求供商的资和历业要求，v于缆维修和更换rq高1难大，靠性和全稳性是s注点，于入者来说形r较大障23能a局和资源壁垒缆|域属性，府希望能够将缆W在q地生带地济发展，时缆能扩建及土地1厂1设备1码头等高昂固资资，能扩建wp较高门槛2目前，s东方电缆1中y1通Z电电缆第一队厂家，合场份额超 85%，并n开拓外场，p望充V益P风电业快发展2 051015202520182019202124、0202120222023全球P风电增装机容量GW中P风电增装机容量GW中58.00%荷q18.00%v家及地|13.00%英8.00%法3.00%免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 36 表表69 电缆要|术水比电缆要|术水比|术术水水 最高交付最高交付/中中oo术水术水|术术水水 最最高高交交付付/中o中o术术水水 中中yy 600522 CH 开发出中首用于P风电目的O芯110kV1 O芯 220kV 交流缆2 掌握交流 500kV及Q缆和缆1直流535kV 及Q缆1500kV O芯电缆系统的研发P用术 500KV交流1400KV 通通Z电Z电 600487 CH w备 125、500kV 交流缆系统1+535kV 直流缆系统1 330kV/220kV/66kV O芯大截面芯/芯电缆系统2时w备 550kV 及Q交直流缆接头术2 500KV 交流 东东方方电缆电缆 603606 CH w备交流500kV及Q缆1 缆，直流+535kV及Q缆1缆术，O芯 500kV 缆全球首次用2 O芯 500kV交 流 1 200KV zz电缆电缆 002300 CH 35500KV 电力电缆2/汉汉缆缆股份股份 002498 CH w备 35/66ky 交流列缆1220KV 交流出缆的研发能力，O芯 500kV 缆完r品试制2 220KV 交流 胜胜股份股份 600973 CH 35126、/66kv 交流列缆，220KV 交流出缆，O芯 500kV 缆获得电缆试验认证2 220KV 交流 起起帆帆电缆电缆 605222 CH w备 35500KV 电力电缆研发术，v中220KV1330KV 缆Z电复合缆(含厂接头)在 2023 得品合格检测告，500KV 缆Z电复合缆(含厂接头)于 2024 2 o得品合格的检测告2 220kV 交流 万万达达电缆电缆 oP 6kV220kV 电力电缆/资料来源各|，_泰研究 表表70 s缆厂商能a局s缆厂商能a局 资料来源|告，_泰研究 表表71 s缆厂商洋业营收比s缆厂商洋业营收比 表表72 s缆厂商洋业毛利率比s缆厂商洋业毛利率比 资料来127、源Wind，_泰研究 资料来源Wind，_泰研究 例例界界省级行政中心省级行政中心首都首都北京北京天津天津1 48000 000审号审号:GS(2019)1825号号自自然然资资源部源部监制监制:未定未定省、自治区省、自治区直辖市界直辖市界南南海海诸岛诸岛1:96 000 000山山东东中中y1汉y1汉缆缆1万达1万达苏苏中中y1y1通通11胜胜浙东缆浙东缆粤粤东东中中y1y1通通东缆东缆广西起帆广西起帆YY通规通规划划湖X湖X起帆起帆福建福建起帆起帆0102030405060708090100201820192020202120222023(亿元通Z电东方电缆中y胜股份0%10%20%30%128、40%50%60%201820192020202120222023通Z电东方电缆中y胜股份 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 37 自自ss注注 25 高高端交换端交换芯w芯w量情量情况况 交换交换芯w芯w是是交交换机换机的的心心元器元器，BOM rqrqss比比 30%22某交换机的 BOM rq构r来看，交换芯w最心的元器，rqs比达到 32%，交换芯w是用于交换处理大量数据及文转发的_用芯w，是针网用W的_用r电路ASIC 2z网交换芯w内部的逻辑通路v数个特性合r，在作的时保c极高的数据处理能力，因mv架构wp复g性，CPU 是用来管理登录1交的通用芯w，PHY 芯w129、用于处理电接口的物理层数据，CPU 和 PHY 都r在交换芯w中2m外Z器1接插1阻容器1PCB 等要元器V别s 14%/10%/10%/7%2 表表73 某x型数据中心交换机内部构某x型数据中心交换机内部构 表表74 某交换机某交换机 BOM rq构rrq构r 资料来源:FBOSS Building Switch Software at Scale;Sean Choi 等，2018，_泰研究 资料来源亿渡数据:2022 中交换机业短告;，_泰研究 AI 数数据据中中心心引引领领QQ，交，交换换芯w芯wcc续U续U高高WW=11 大容大容量量WW=升=升 1高W高W端口率是z网芯w的每个端口每130、钟输的最大 bit 数量，是量芯w性能的要指o2据 IDC 数据，2Q24 全球 200G/400G P交换机销合收入达到 15.9亿美元，比提升 104%，比提升 36%，相比 1Q22 2.9 亿的水增长 454%，展出场因 AI 智算中心建设高数据中心交换机的需求2据 Dell9Oro 在 2024 1o的预测，2025 400G/800G 将渐r数据中心交换机流，25 400G/800G合s比p望接场的一半，26 800G 交换机s比将继续提升，r第一大需求，届时也p望开始出 1.6T 的场需求，28 高数据中心交换机总场p望超 210亿美元2 表表75 全球全球 200G/400G 131、z网交换机场规模高增长z网交换机场规模高增长 表表76 400G/800G o来渐r数据中o来渐r数据中心交换机流心交换机流 资料来源IDC，_泰研究 资料来源DellOro 预测2024 1 o，Arista 2Q24 业材料，_泰研究 交换芯w32%Z器14%接插10%阻容器10%壳体8%PCB7%v19%0%100%200%300%400%500%600%700%05001,0001,5002,0001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24200G/400G交换机场规模比增长轴比增长轴(万美元)免声明和披露及V析师声132、明是告的一部V，请必一起阅2 38 2 大大容容量W量W=据中商业研究院，2019-2023 s数据中心机架规模c续增长，截 2023 8 o，s在用数据中心机架总规模超 760 万o准机架，算力总规模达到每 1.97 万亿亿次浮点算，O居全球第，或将要求交换芯wc续U高容量升2交换容量是交换机能处理的数据流量大小，表明了交换芯w的数据交换能力2 据IMT-2020(5G)，数据中心交换芯w吞T量在 2023 达到 51.2Tb/s，2025 之将p望达到102.4Tb/s2 表表77 数据中心z网交换数据中心z网交换芯w芯w吞T量演吞T量演势势 资料来源:5G 载P数据中心Z模块皮书;202133、1;，_泰研究 高端交换高端交换芯w芯wWW率尚率尚处于处于初初段段，ss注领注领YY厂厂商商 2025 量情况2量情况2 s们察到，博通1 美满1 英_达等外大厂均完r 51.2T 交换容量+800G 端口率的交换芯w研发，而内整体a局高端交换芯w厂商较少，盛通信最 Arctic 系列芯w25.6T 交换容量+800G 端口率，o博通 Tomahawk 4完r户的，s们建c续s注 2025内高端芯w的量2业链相s|包括1盛通信688702 CH 2中t通中t微电子 3楠菲微电子oP 4合智网oP 2 表表78 内外内外各|高端各|高端交换交换芯w芯w品品比比 注1中to|av第四自研交换网芯134、w支c最大端口率2楠菲微电子P合智网v于尚oP，|开资料较少，q表仅v|开资料呈的品 资料来源各|网，_泰研究 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 39 资资s注s注企并企并购购的的资线资线索索 2024 是是提提高高企企股P股P|量量的的收收之之，s们s们认认并购并购作作要要wwpp望望222022 5 o，资委发a:提高企股P|量作方案;，提出 3 内做做一批1调整活一批1育储备一批P|，v中前n作思路明确提到并购1做做势P|心，通资1股h置换等多种方式大_业W整合力，更多资源UP|汇聚2调整活针业弱1管理链条长1缺乏c续营能力1长期丧失融资能1在失管失风险等情况的P，20135、24 前q完r调整，支c通吸收合并1 资1 跨场作等方式活，或通无偿划转1股h转让等方式出2 表表79:提高企股P|量作提高企股P|量作方案方案;明确提到并购;明确提到并购 表表80 2024 证b1交易支c并购证b1交易支c并购 资料来源资委网站，_泰研究 资料来源Wind，_泰研究 s注s注#1股东方股东方条条把把握握企企线线22资委企P|的并购p明确的要求和支c，鼓通并购提高发展量2通信业中，企P|要pO大营商及中信系1中电系1中电子系1地方资股P|等，v中大唐电信等p并购|a2 表表81 通信业中要企P|通信业中要企P|表表82 通信业通信业企企|告的|告的资及资及股h购买1处置划股h136、购买1处置划 资料来源Wind，_泰研究 资料来源Wind，_泰研究 做做做做一一批批势P|心，通资1股h置换资1股h置换等多种方式大_业W整合力，更多资源UP|汇聚调调整整活活一一批批育育储储备备一一批批针业弱1管理链条长1缺乏c续营能力1长期丧失融资能1在失管失风险等情况的P，2024前q完r调整，支c通吸收合并1资1跨场吸收合并1资1跨场作等方式活作等方式活，或通无偿划转1股h转让等方式出2子企业P作统筹，P资源储备管理，继续孵W更多wp发展潜力1_业势突出的资源接资q场，k盲目追求W独P2242oo证证bb召召开开PP|并并购购谈谈bb249oo证证bb发发aa:ss于于深深WWPP|137、并并购购场场改改革革的的意意;2412oo资资委委:提提高高企企股股PP|量量作作方方案案;考考截截kk2410oo深交深交编编发发:并购并购导导刊刊;2411ooPP交交发发aa:并并购购xx型型案案例例汇汇编编;中中移移11中中电电信信11中中联联通通电电信信营营商商中中信信团团信信移移11ZZ迅迅11烽烽火火通通信信11理理ZZ大大唐唐电电信信11长长通通信信11STST高高鸿鸿高高鸿鸿股股份份中中电电团团中中电电子子11nnyy11凤凤凰凰ZZ学学11东东信信和和11东东方方通通信信等等地方资地方资&vv数数据据港港11锐锐捷捷网网11网网锐锐捷捷11日日智智能能11广广哈哈通通信信1138、1格格通通信信11达达团团11ZZ11东东载载波波11STST特特信信11盾盾量量子子等等通通信信业业中中要要企企PP|资及股h购买1处置划资及股h购买1处置划时间时间|拟购买大唐微电子72%的股h，出联芯1大唐半导体设1苏1大唐电信节能1大唐智能t及r都信息等子|股h20239o大唐电信d牌出子|大唐高15.17%的股h20237o剥离大唐1大唐终端等子|股h20224oU法院提交破整预案20247oST高鸿拟使用部V募资金收购唐汽车44%的股h，该收购划于20248o终k20237o拟收购广东暨通信息发展p限|60%的股h，该收购划于20244o终k202310o广哈通信拟收购r都沃派特股139、份p限|60%的股h20249o秦物联战略资v威1追一1峰1格通信1启明辰1大_股份1信而泰1玻色量子1凤凰媒1中东航等|2023中移战略资世通奇1帆一尚1智城1寰信任1数_宁夏等|2023中电信战略资凯奥数据1极飞1中茵微电子1嘉晨电子1智慧足迹1万佳1l泰能1时等2023中联通 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 40 s注s注#2被被并并购方购方条条oPoP资资222024 9 o证b发a的:s于深WP|并购场改革的意;中明确提出，支cP|U生力方U转型升，包括开展于转型升等目o的跨业并购1p于补链链和提升s键术水的o盈利资收购2于战略t业和o来业o的，并购提供了资证券W140、的途，资q出和融资发展提供了的通道2 s注s注#3PP条条业业pp beta 机b，机b，q面q面边边UU好好22资Pw备处业p beta 机b1q面边U好等条，能够资提供_的础，并能更好地P被并购方形r业，提升整体竞力2时，m类|更p能在并购业增长和值提升，资者p更的吸引力2在通信业中，算力业链AIDC1Z模块等 1卫联网1P空济1/自等板块w备明显的 Beta 机b2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 41 点o点o的荐及风险提示的荐及风险提示 表表83 点|荐一表点|荐一表 最最收收 目o目o 值值(万万)EPS(元元)PE(倍倍)股股票票 股股票票码码 资资评评(地_141、种地_种)(地_种地_种)(地_种地_种)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 中移 600941 CH 买入 107.29 122.80 2,305,351 5.88 6.45 6.77 7.10 18.25 16.63 15.85 15.12 中电信 601728 CH 买入 6.73 7.94 615,843 0.33 0.36 0.38 0.40 20.39 18.88 17.67 16.63 中联通 600050 CH 增c 5.35 6.49 170,133 0.26 0.28 0.31 0.34 20.82 18.85 17.142、12 15.64 中创 300308 CH 买入 125.10 225.36 140,258 1.94 4.64 8.46 10.99 64.53 26.96 14.79 11.38 易盛 300502 CH 买入 116.00 189.29 82,222 0.97 3.47 5.41 7.03 119.45 33.42 21.45 16.51 yb通信 300394 CH 买入 105.60 145.41 58,493 1.32 2.77 4.04 5.28 80.14 38.14 26.14 20.01 z辰Z 300570 CH 增c 66.88 85.77 15,190 0.68 1.143、01 1.79 2.49 97.94 66.44 37.43 26.91 _ 000988 CH 买入 37.42 47.86 37,626 1.00 1.35 1.77 2.23 37.37 27.68 21.11 16.76 紫Z股份 000938 CH 增c 24.86 29.47 71,102 0.74 0.80 0.96 1.14 33.81 31.04 25.98 21.74 锐捷网 301165 CH 买入 48.37 61.67 27,483 0.71 0.96 1.19 1.43 68.50 50.58 40.78 33.82 ARISTA 网 ANET US 买入 105.144、92 472.35 133,434 6.58 8.00 9.45 10.89 16.09 13.24 11.21 9.73 英维克 002837 CH 增c 34.67 40.21 25,788 0.47 0.76 1.06 1.40 74.54 45.58 32.73 24.85 润泽 300442 CH 买入 35.00 41.40 60,252 1.02 1.29 1.92 2.29 34.18 27.22 18.25 15.29 中t通 000063 CH 买入 31.06 41.58 148,577 1.95 2.10 2.31 2.54 15.93 14.79 13.44 12.2145、3 中y 600522 CH 买入 15.88 18.48 54,198 0.91 1.04 1.25 1.47 17.39 15.34 12.74 10.80 P瀚 300762 CH 买入 23.52 26.01 14,770-0.30-0.13 0.49 0.63-77.83-176.04 47.92 37.09 格通信 002465 CH 买入 12.40 13.78 30,775 0.28 0.24 0.36 0.48 43.78 51.68 34.18 25.99 _测导航 300627 CH 买入 40.55 44.22 22,224 0.82 1.09 1.38 1.75 49146、.48 37.29 29.35 23.20 广和通 300638 CH 买入 18.16 18.62 13,903 0.74 0.98 0.85 1.01 24.67 18.55 21.45 18.03 资料来源Bloomberg，_泰研究预测 表表84 点荐|最点点荐|最点 股股票票 最最点点 中中移移(600941 CH)中移发a 2024 O季2024 前O季|营业收入比增长 2%7915 亿元，_母净利润比增长 5.1%1109 亿元2|WO季_母净利润 307 亿元，符合s们m前预期305 亿元2据信部，2024 前 8 个o内电信业收入比增长 2.7%，流量增长缓等因素影响，电信业147、收入增较m前略pQ降，但保c稳健增长态势2s们看好|作全球电信营商龙头的营韧性P竞力，长期来看，数_W业将c续|注入的增长能，维c买入=评2 s们看好|的发展潜力，预v 24-26 _母净利润 1384/1452/1522 亿元，预v 24-26 BPS 64.64/66.77/68.92 元2考虑到|较高的盈利能力及数_W业的长期增长潜力，给 A 股 1.9 倍 24 PB 全球均 1.33，目o 122.8 元 参考去|AH 股溢率均值 57.1%，给 H 股 1.21 倍 2024 PB，目o 85.3 港元，维c买入=评2 风险提示1ARPU 改善P于预期25G 资q开支超出预期3竞剧148、4|采较保的股息策2 告发a日期2024 10 o 21 日 点点击击Q载Q载全文全文中中移移(941 HK,买入买入;600941 CH,买入买入):Q3 营营稳稳中中pp，盈，盈利利能力能力提升提升 中中电信电信(601728 CH)中电信发a 2024 O季2024 前O季|营业收入 3919.7 亿元，比增长 2.9%，_母净利润 293 亿元，比增长 8.1%2W季来看，3Q24 营业收入 1260 亿元，比增长 2.9%，_母净利润 74.87 亿元，比增长 7.8%，符合s们m前预期74.34 亿元2s们s注到y在智算领域的竞力c续提升，s们看好|作内数_础设施建设力的增长潜力，149、维c买入=评2 据信部，2024 1-8 o内电信业收入比增长 2.7%，考虑到业增p缓，s们预|24-26 营业收入 5,267/5,449/5,618 亿 前值5,440/5,766/6,041 亿元，预v 24-26 _母净利润人民_ 326/348/370 亿元前值337/373/411 亿元，预v 24-26 的 BPS 4.96/5.09/5.22 元2考虑到|在智算领域的竞力及发展前o，给|A 股 1.6 倍 2024 PB 估值全球均1.35，目o 7.94 元参考去|AH 股溢率均 49.17%，给 H 股 1.07 倍 2024 PB 估值，目o 5.80 港_，维c买入=150、评2 风险提示1ARPU 改善P于预期25G 资q开支超出预期3竞剧4|采较保的股息策2 告发a日期2024 10 o 23 日 点点击击Q载Q载全文全文中中电信电信(728 HK,买入买入;601728 CH,买入买入):Q3 业业符符合合预期预期，智，智算算竞竞力提力提升升 中中联通联通(600050 CH)中联通|a 2024 O季，|2024 前O季营业收入 2901 亿元，比增长 3%，_母净利润 83 亿元，比增长 10%2W季来看，3Q24 营业收入 928 亿元，比增长 3.25%，_母净利润 23 亿元，比增长 7.8%，符合s们m前预期23.5 亿元2|来盈利能力c续提升，151、净利润保c良好增长态势，s们看好|业数_W业的发展前o及营效率的改善，维c A 股增c=/H 股买入=评2 s们看好|业数_W业的增长前o及盈利能力，预|24-26 的 A 股_母净利润 90.3/99.4/108.8 亿元2参考全球营商彭博一预期2024 PB 均值 1.38 倍，考虑到|前派息率P于比|均值，给 A 股 1.2 倍 2024 PB，目o 6.49 元，维c增c=评2v于美 13959 的影响，|H 股相较 A 股p一程，考虑到期YU资金c股比例p提升，s们认 H 股p望迎来估值修复机遇，给 H 股 0.68 倍 2024 PB，目o 8.98 港元2 风险提示1ARPU 改152、善幅P于s们预期25G 资q支出超出s们预期3竞剧4|采更保的股息策2 告发a日期2024 10 o 24 日 点点击击Q载Q载全文全文中中联通联通(762 HK,买入买入;600050 CH,增c增c):Q3 利利润润良良好好增长增长，配，配置置值值凸显凸显 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 42 股股票票 最最点点 中中创创(300308 CH)据|2024 O季，前O季|营收 173.13 亿元，比增长 146.26%_母净利润 37.53 亿元，比增长 189.59%扣非_母净利润 37.18 亿元，比增长 198.77%v中 3Q24 W季|营收 65.14 亿元，153、比增长 115.25%_母净利润 13.94 亿元，比增长 104.40%扣非_母净利润 13.85 亿元，比增长 109.43%2|Q3 业部V到汇兑损失及部V心物料供颈等影响的拖累2长期来看s们然看好|p望益于 AI 算力业链红利，维c买入=评2 虽然|Q3 业短期到汇兑损失等因素影响，但考虑到着续|1.6T Z模块的导入，p望带|盈利能力的提升，s们P调业预期，预|20242026 _母净利润V别 52.03/94.83/123.20 前值 51.23/92.65/122.58 亿元，比|2025 Wind 一预期 PE 均值 26.64x，给|25 26.64x PE，目o 225.3154、6 元前值164.51 元，维c买入=评2 风险提示全球高Z模块需求O及预期高Z模块格大幅Q滑2 告发a日期2024 10 o 23 日 点点击击Q载Q载全文全文中中创创(300308 CH,买入买入):Q3 业业比高比高增增，毛，毛利率利率稳健提稳健提升升 易盛易盛(300502 CH)据|2024 O季，前O季|营收 51.30 亿元，比增长 145.82%_母净利润 16.46 亿元，比增长 283.20%扣非_母净利润16.44 亿元，比增长 287.73%v中 3Q24 W季|营收 24.03 亿元，比增长 207.12%_母净利润 7.81 亿元，比增长 453.07%扣非_母净利155、润 7.79 亿元，比增长 456.43%2s们认|业快增长要益于业o气c续提升，高率品需求快释2s们看好|o来p望c续益 AI 算力业链的发展机遇，维c买入=评2 考虑到高率Z模块需求的U好，s们P调 20242026|高率品的收入假设，预|20242026 _母净利润V别 24.61/38.33/49.81前值19.60/30.08/39.00亿元，比|2025 Wind 一预期 PE 均值 27x，考虑到|在数通Z模块场的领Y地OP盈利能力的快改善，给|2025 35x PE，目o 189.29 元前值132.72 元，维c买入=评2 风险提示厂商资q开支O及预期Z模块业场竞剧2 告发a156、日期2024 10 o 24 日 点点击击Q载Q载全文全文易易盛盛(300502 CH,买入买入):业业延延续续高增高增长，长，高高品品cc续量续量 yybb通信通信(300394 CH)据|2024 O季，2024 前O季|营收 23.95 亿元，比增长 98.55%_母净利润 9.76 亿元，比增长 122.39%扣非_母净利润 9.51 亿元，比增长 126.15%v中 3Q24 W季|营收 8.39 亿元，比增长 54.77%_母净利润 3.22 亿元，比增长 58.69%扣非_母净利润 3.10 亿元，比增长 58.99%2|Q3 业P于s们的预期3.96 亿元，s们判断要系汇兑损失157、r的拖累2长期来看，s们看好|在 AI 算力需求快提升背oQ的r长机遇，维c买入=评2 s们维c|20242026 _母净利润预期V别 15.34/22.37/29.23 亿元，比|2025 Wind 一预期 PE 均值 29x，考虑到|在Z器领域的龙头地O，给|2025 36x PE，目o 145.41 元前值 110.75 元，维c买入=评2 风险提示高率品需求O及预期业竞剧2 告发a日期2024 10 o 23 日 点点击击Q载Q载全文全文ybyb通信通信(300394 CH,买入买入):业业快快增增长长,pp望望长期长期益益 AI 红利红利 z辰Zz辰Z(300570 CH)据|202158、4 O季，前O季|营收 9.16 亿元，比增长 47.00%_母净利润 1.46 亿元，比增长 39.09%扣非_母净利润 1.36亿元，比增长 47.09%v中 3Q24 W季|营收 4.06 亿元，比增长 74.52%，比增长 41.69%_母净利润 0.66 亿元，比增长 99.90%，比增长 38.78%扣非_母净利润 0.64 亿元，比增长 118.86%，比增长 40.41%2|Q3 业超s们m前预期0.53 亿元，s们判断要系|需求的快释叠|盈利能力的P2展望o来，s们看好 AI 时 MPO 业的发展机遇，|作业头部厂商p望c续益，维c增c=评2 考虑到 MPO 业o气p望继续提159、升，s们P调|20242026 _母净利润预期V别 2.29/4.06/5.65前值2.25/3.30/4.43亿元，比|2025 Wind 一预期 PE 均值 44x，考虑到|在 MPO 业的领Y地O，给|2025 48x PE，目o 85.77 元 前值 41.67 元，维c增c=评2 风险提示AI 业发展O及预期业竞剧2 告发a日期2024 10 o 30 日 点点击击Q载Q载全文全文z辰z辰ZZ(300570 CH,增c增c):Q3 业业超预超预期，期，盈盈利能利能力快力快PP _(000988 CH)据|2024 O季，前O季|营收 90.02 亿元，比增长 23.42%_母净利润 160、9.38 亿元，比增长 15.19%扣非_母净利润 7.75亿元，比增长 3.23%v中 3Q24 W季|营收 38.02 亿元，比增长 71.27%_母净利润 3.13 亿元，比增长 35.20%扣非_母净利润 2.67 亿元，比增长 30.65%2|Q3 收入呈高增态势，s们判断要系|高率Z模块出量的快提升2s们看好|Z模块业在AI 算力链需求释背oQ的发展前o，维c买入=评2 考虑到|Z模块业p望快增长，s们P调该板块收入假设，预|20242026 _母净利润预期V别 13.59/17.82/22.44前值12.82/16.15/19.95亿元，比|2025 Wind 一预期 PE 均值161、 24x，考虑到|全业链a局的势，给|2025 27x PE，目o 47.86 元前值36.99 元，维c买入=评2 风险提示Z模块业收入增长O及预期Z通信业竞格局恶W2 告发a日期2024 10 o 26 日 点点击击Q载Q载全文全文_(000988 CH,买入买入):Q3 收收入高入高增长增长，c续c续益益算力需算力需求求 紫紫ZZ股份股份(000938 CH)|aO季业3Q24 收入 208.9 亿元，比+9%，比-0.3%_母净利润 5.8 亿元，比+12%，比-0.9%，3Q24 业略超s们前瞻中的预期5.6 亿元29M24|收入 588.4 亿元，比+6.6%_母净利润 15.8 162、亿元，比+2.7%2s们看好内智算c续建设的背oQ，|作内z网交换机及 AI 服器龙头企业p望c续益时 9 o初_O 30%股h收购落地，p望显著增厚|利润2维c增c=评2 考虑到|企及营商业收入p压，毛利率p波，s们Q调及算收入增及网设备毛利率，Q调 24-26 _母净利润预期 22.90/27.37/32.70 亿元前值25.50/30.51/35.45 亿元，预 25 v网设备/服器及储/及系统r/算/IT V销板块V别献净利润 14.20/7.51/0.88/2.31/2.46 亿元，V别给 25 PE 38/23/20/35/13 倍，|目o值 842.93 亿元，目o 29.47 163、元，维c增c=评2 风险提示业拓展O及预期，企资O及预期，业竞剧2 告发a日期2024 10 o 31 日 点点击击Q载Q载全文全文紫Z紫Z股份股份(000938 CH,增c增c):Q3 业业稳稳健增健增长长，智，智算算品创品创提提 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 43 股股票票 最最点点 锐锐捷捷网网(301165 CH)|aO季业3Q24 收入 33.3 亿元，比+7%，比+15%_母净利润 2.6 亿元，比+86%，比+70%29M24|收入 83.8 亿元，比+5.4%_母净利润 4.1 亿元，比+47.7%2|3Q24 业超s们前瞻中的预期2.09 亿元，要系|降164、q增效举措r果卓著2s们看好|内部营c续改善，外部充V益内算力建设及 AI z网势，长期p望迎来业1份额增2维c买入=评2 考虑到|c续益于内 AI 智算建设O断Wrq用，s们P调|2024-2026 _母净利润预期 5.43/6.74/8.13 亿元，比|25 一预期 PE 均值 35x，考虑到|数据中心交换机业w高增长潜力营效率p望提升，给|25 52x PE 估值，目o 61.67 元，维c买入=评2 风险提示业拓展O及预期，企资O及预期，业竞剧2 告发a日期2024 10 o 25 日 点点击击Q载Q载全文全文锐捷锐捷网网(301165 CH,买入买入):3Q 业业比高比高增增,内部内165、部营c营c续U续U好好 ARISTA 网网(ANET US)Arista Networks|是全球高性能z网交换机龙头，数据中心网1认知园|1网服Or驱r长2s们看到1业层面，理需求增Q，z网在 AI 群中的渗率p望c续提升2|层面，Arista 盈利能力突出，通+EOS+商用芯w=打城河，并P大户深合作，十间O断思高品份额，AI 时|业1份额p望创高2首次覆 Arista 并给买入=评，目o 472.35 美元/股2 s们预|2024-2026E GAAP 净利润 25.19/29.75/34.30 亿美元，比|2025 PE 均值 48.38x彭博一预期，考虑到|场地O领Y，高数据中心交换166、机业w备较大份额突破空间及业增量，在硬势础P极开拓网等第曲线业，给|2025 50 x PE 估值，目o 472.35 美元/股，首次覆，给买入=评2 风险提示AI z网渗O及预期业竞剧Q游资O及预期2 告发a日期2024 11 o 29 日 点点击击Q载Q载全文全文ARISTA 网网(ANET US,买入买入):AI zz网网创创领航领航，开，开生态制生态制胜胜 英维克英维克(002837 CH)2024 前O季，|营收比增长 38.61%28.72 亿元，_母净利润比增长 67.79%3.53 亿元2 W季来看，3Q24|营收比增长 39.16%11.59 亿元，_母净利润比增长 43.0167、6%1.69 亿元，高于s们m前预期1.61 亿元2在全球 AI 业的驱Q，智算中心建设，液冷方案的采用r大势，s们认|p望凭借在液冷领域的前瞻a局及术势，在q术升周期中获得更高场份额，维c增c=评2 s们看好|数据中心温1 储能温业的长期发展，着 AI 势Q数据中心液冷渗率的提升，|收入利润p望延续高增，预v 2024-2026_母净利润V别 5.63/7.83/10.32 亿元2比|2025 Wind 一预期 PE 均值 24.8 倍，考虑到|在液冷领域的Y发势及外场的拓展潜力，给|25 38 倍 PE，目o 40.21 元，维c增c=评2 风险提示Q游数据中心建设O及预期业竞剧原材料大幅168、涨导毛利率压等2 告发a日期2024 10 o 24 日 点点击击Q载Q载全文全文英维英维克克(002837 CH,增c增c):业业高高增增，拥，拥抱抱内外内外液冷液冷业机遇业机遇 润润泽泽(300442 CH)|2024 前O季营业收入比增长 139.11%64.10 亿元，_母净利润比增长 35.13%15.14 亿元，收入利润保c高增长势头2W季来看，3Q24 营业收入比增长 184%28.35 亿元，_母净利润比增长 30.92%5.47 亿元，符合s们m前预期5.31 亿元2s们认 AIGC 浪pQ，内智算需求nP量，|极把握一业革命带来的机遇，率Y覆 AI 头部户，o来着机柜c续交169、付P架1AIDC 献增长点，|发展p望P，维c买入=评2 s们认 AIGC 浪pQ，内智算相s需求将c续提升，给|IDC 及 AIDC 相s业带来增长机遇，带|收入1利润保c高增长的势头，s们维c盈利预测O，预|24-26 _母净利润V别 22.1/33.0/39.4 亿元2考虑到|AIDC 业发展迅，业增高于业均，给v19 倍 2025 EV/EBITDA比均13.5，目o 41.40 元/股，维c买入=评2 风险提示户P电O及预期目建设及交付O及预期2 告发a日期2024 10 o 31 日 点点击击Q载Q载全文全文润泽润泽(300442 CH,买入买入):业业快快增增长，长，智算智算竞竞170、力力 中中tt通通(000063 CH)|aO季业3Q24 收入 275.6 亿元，比-4%，比-14%_母净利润 21.7 亿元，比-8%，比-27%29M24|收入 900.4 亿元，比+0.7%_母净利润 79.1 亿元，比+0.8%2|3Q24 业P于s们前瞻中的预期24.4 亿元，要系营商板块收入压叠盈利能力p波2s们看好|c续U接+算力=拓展，挖掘智算础设施AI 服器+群网联15G-A 商用长期值2A/H 股均维c买入=评2 考虑到|盈利能力短期压及Q游户资调整，s们Q调|2024-2026 _母净利润预期 100.44/110.51/121.48 亿元前值103.90/115.0171、7/128.03，给|25 18xPE比|一预期，目o 41.58 元参考 24|H/A 股 PE 比率均值 57%，汇率 0.92，H 股 25 PE 10 x 及目o 25.51 港元，均维c买入=评2 风险提示业拓展O及预期，企资O及预期，业竞剧2 告发a日期2024 10 o 21 日 点点击击Q载Q载全文全文中t中t通通(763 HK,买入买入;000063 CH,买入买入):Q3 业业短短期期压压,延展延展算算力第力第曲曲线线 中中yy(600522 CH)9M24|343.16 亿元yoy+4.78%，_母净利 23.11 亿元yoy-13.12%，扣非净利 21.30 亿元yo172、y-3.21%2W季来看，|Q3营收 129.00 亿元yoy+2.32%，qoq-2.08%，_母净利 8.51 亿元yoy+20.67%，qoq+3.33%，利润回增长|间，符合s们前瞻中的预期8.46亿元2展望o来，着|洋板块收入兑，及电力1通信板块业c续，|业p望稳健r长，维c买入=评2 考虑到|洋板块目交付节奏，s们Q调|收入增，预|24-26 _母净利润V别 35.33/42.55/50.20 亿元前值36.09/43.38/50.36，参考比|25 PE 均值Wind，给|25 PE 估值 14.82x，目o 18.48 元/股，维c买入=评2 风险提示P风电装机量O及预期能源业173、场竞剧2 告发a日期2024 10 o 30 日 点点击击Q载Q载全文全文中y中y(600522 CH,买入买入):3Q 利利润l润l增长增长，看好看好缆缆o气复o气复苏苏 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 44 股股票票 最最点点 PP瀚瀚(300762 CH)9M24|营收 1.76 亿元yoy-18.38%，_母净利-0.91 亿元yoy-45.37%，扣非净利-1.01 亿元yoy-18.40%，W季来看，|Q3营收 0.70 亿元yoy+1.02%，qoq+83.87%，_母净利-0.39 亿元yoy+18.32%，qoq+6.58%，超s们前瞻中的预期-0.53 174、亿元2展望 25-26，着业n恢复，及用 5G1数据链品的用，|业收入P利润p望迎来复苏卫板块p望跟千帆网快增长着|收入规模扩张，用率p望摊薄，而利润恢复2s们看好|长期发展前o，维c买入=评2 考虑到|用|域宽带业短期压，s们Q调 24 收入和毛利率预测，预 24 _母净利-0.84 亿元前值-0.68 亿元益信息W建设P卫联网快发展，|收入p望在 25-26 保c快增长，并带用率降P，驱利润恢复，预 25-26 _母净利润 3.08/3.98 亿元前值2.72/3.65 亿元2考虑到|在 G60 链的心tO及用|域宽带龙头地O，s们给|25 PE53x比|均值 50 x，目o 26.01 175、元/股前值19.96 元/股，维c买入=评2 风险提示型装备列装O达预期风险信息W发展O及预期2 告发a日期2024 10 o 31 日 点点击击Q载Q载全文全文PP瀚瀚(300762 CH,买入买入):Q3 业业迎迎拐点拐点，卫卫业业量在量在ss 格格通信通信(002465 CH)9M24|营收 37.67 亿元yoy-6.66%，_母净利 1.85 亿元yoy-48.43%，扣非净利 8268.22 万元yoy-70.62%，W季来看，|Q3 营收 11.75 亿元yoy+1.46%，_母净利-0.11 亿元yoy-123.10%，P于s们前瞻中的预期0.28 亿元2|利润比Q滑要系无线通176、信业比压，及研发用率增长2展望o来，s们看好|在n大发展能Q业增长1X斗1无人1卫1P空等业依次兑225-26，无线通信终端p望全面复苏并高增2维c买入=评2 业户需求短期波影响，|无线通信业短期压，s们Q调预测，预 24 _母净利 5.95 亿元前值8.12展望 25-26，着业r长及无线终端复苏，|利润p望恢复，预 25-26 _母净利润 9.00/11.84 亿元前值10.29/13.32，考虑到|通导龙头地O及多领域效，给 25 PE38x比|Wind 均值29x，目o 13.78 元/股，维c买入=评2 风险提示品WO及预期，业开拓O及预期商减值风险2 告发a日期2024 10 o 177、29 日 点点击击Q载Q载全文全文格格通信通信(002465 CH,买入买入):业业短短期期压，压，深W深WP中P中移合移合作作 _测测导航导航(300627 CH)首次覆_测导航并给买入评，目o 44.22 元2|是内高精卫导航O用业龙头，19-23 营收/_母净利 CAGR 23/34%，o来r长p望vn方面驱1横U拓宽建筑1地理信息等统用U精准业1自驾驶1P空济等t领域延伸，全球W扩张2纵U做深P游芯w和算法及Q游营服的a局，增盈利能力2 s们预 24-26 _母净利 5.96/7.57/9.58 亿元，比+33%/+27%/+27%，参考 25 比|Wind 一 PE 均值，给|202178、5 PE32x，目o 44.22 元，首次覆给买入=评2 风险提示宏济波风险治O确性风险用拓展O及预期2 告发a日期2024 11 o 20 日 点点击击Q载Q载全文全文_测_测导航导航(300627 CH,买入买入):横拓横拓用纵用纵筑壁筑壁垒，垒，全全球W扩球W扩张张 广和通广和通(300638 CH)据|2024 O季，前O季|营收 62.17 亿元，比增长 5.12%_母净利润 6.52 亿元，比增长 43.22%扣非_母净利润 4.50亿元，比增长 3.83%v中 3Q24 W季|营收 21.42 亿元，比增长 4.55%_母净利润 3.18 亿元，比增长 108.87%，要系资收益179、的增长 扣非_母净利润 1.34 亿元，比Q滑 10.62%，要系|毛利率的短期压，v中非常损益目要处置子|生的资收益 1.8亿元2展望o来，s们看好物联网模场需求的复苏，及|在 AI 算力U边缘侧渗背oQ的发展前o，维c买入=评2 考虑到|因锐凌车载业出带来资收益的增长，s们P调|2024 盈利预测，预|20242026 _母净利润预期V别 7.5/6.5/7.7前值7.0/6.5/7.7亿元，比|2025 Wind 一预期 PE 均值 22x，给|2025 22x PE，目o 18.62 元前值14.45 元，维c买入=评2 风险提示业策风险1场竞剧等2 告发a日期2024 10 o 29180、 日 点点击击Q载Q载全文全文广和广和通通(300638 CH,买入买入):Q3 收收入入稳健稳健增长增长，看好看好长期长期发展前发展前oo 资料来源Bloomberg，_泰研究预测 风风险提险提示示 1.中美易摩擦剧2 中美易s系在一的O确性，易摩擦激W或将在短期内影响P游心芯w供2 2.厂商资q开支入O及预期2数据中心需求厂商资q开支相s，若厂商缓资q开支入，于数据中心的需求将生影响2 3.5G 发展程O及预期2营商及 5G 业链|P 5G 发展程息息相s，若 5G 整体发展O及预期，则将业链需求r影响2 4.地方O及预期2若地方府P空济1 量子通信视程减弱或业发展路择O，则将r发展缓慢1181、发展频遇颈的，影响地业规模拓展2 5.q研中及到oP|或o覆个股内容，均系|开信息的整理，并O表q团队该|1该股票的荐或覆2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 45 免免声明声明 VV析析师师声明声明 q人，王t1高垚1王珂，y证明q告表达的点准确地了V析师o的证券或发人的个人意彼1在或o来并无就v研究告提供的w体建或表迖的意直接或间接收任何酬2 一一般般声声明及明及披披露露 q告v_泰证券股份p限|w备中证b批准的证券资咨询业资格，Q简q|=制作2q告载资料是仅供接收人的o格保资料2q告仅供q|及v户和vs联机构使用2q|O因接收人收到q告而视v户2 q告于q|认靠的1|开182、的信息编制，但q|及vs联机构(Q统_泰=)该等信息的准确性及完整性O作任何保证2 q告载的意1评估及预测仅告发a日的点和判断2在O时期，_泰能b发出Pq告载意1评估及预测O一的研究告2时，q告指的证券或资o的的格1值及资收入能b波2表并O能指引o来，o来回并O能得到保证，并在损失q金的能2_泰O保证q告含信息保c在最状态2_泰q告含信息在O发出通知的情形Q做出修改，资者自s注相的更或修改2 q|O是 FINRA 的注b员，v研究V析师没p注 FINRA 的研究V析师/Owp FINRA V析师的注资格2 _泰力求告内容1|l，但q告载的点1结论和建仅供参考，O构r购买或出述证券的要或招揽2该183、等点1建并o考虑到个别资者的w体资目的1状况及特需求，在任何时候均O构r户私人资建2资者充V考虑自身特状况，并完整理和使用q告内容，O视q告做出资策的一因素2依据或者使用q告r的一W果，_泰及作者均O担任何法律任2任何形式的V证券资收益或者V担证券资损失的书面或口头均无效2 除非另说明，q告中引用的s于业的数据表表，的业表O作日回的预示2_泰O也O保证任何预示的回b得，V析中做的预测能是于相的假设，任何假设的W能b显著影响预测的回2 _泰及作者在自身知情的范围内，Pq告指的证券或资o的O在法律禁k的利害s系2在法律许的情况Q，_泰能bcp告中提到的|发的证券头并交易，该|提供资银1顾或者金融品184、等相s服或U该|招揽业2 _泰的销人员1交易人员或v_业人士能b依据O假设和o准1采用O的V析方法而口头或书面发表Pq告意及建O一的场评论和/或交易点2_泰没p将m意及建U告p接收者更的义2_泰的资管理部门1自营部门及v资业部门能独立做出Pq告中的意或建O一的资策2资者考虑到_泰及/或v相s人员能在影响q告点性的潜在利益突2 资者请勿将q告视资或v的一信赖依据2ps该方面的w体披露请参照q告部2 q告并非意发1发a给在地法律或管规则QO允许Uv发1发a的机构或人员，也并非意发1发a给因得到1使用q告的而使_泰或制于地法律或管规则的机构或人员2 q告xh仅q|p2oq|书面许，任何机构或个人O得185、x1复制1发表1引用或次V发人(无论整份或部V)等任何形式侵犯q|xh2如得q|意引用1刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获独立的法律意，确该引用1刊发符合地用法规的要求，时注明出处_泰证券研究=，O得q告任何p悖原意的引用1删节和修改2q|保留追究相s任的h利2pq告中使用的商o1服o及o均q|的商o1服o及o2 中香港中香港 q告v_泰证券股份p限|制作,在香港v_泰金融股香港p限|U符合:证券及期条例;及v属法律规的机构资者和_业资者的户V发2_泰金融股香港p限|香港证券及期察委员b管，是_泰金融股p限|的全资子|，者_泰证券股份p限|的全资子|2在香港获得q告的人员若p任何ps186、q告的,请P_泰金融股香港p限|联系2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 46 香港香港-要要管披管披露露 _泰金融股香港p限|的员或vs联人士没p担任q告中提及的|或发人的高人员2 易盛300502 CH 1中移600941 CH 1中创300308 CH 1_000988 CH _泰金融股香港p限|1v子|和/或vs联|益cpo的|的场资q值的 1%或P2 ps要的披露信息，请参_泰金融股香港p限|的网 https:/.hk/stock_disclosure v信息请参Q方 美美-要要管管披露披露=2 美美 在美q告v_泰证券美p限|U符合美管规的机构资者发表PV发2_泰187、证券美p限|是美注纪商和美金融业管局FINRA的注b员2于v在美V发的研究告，_泰证券美p限|据:1934 证券交易法;修x第 15a-6 条规及美证券交易委员b人员释，q研究告内容负2_泰证券美p限|联营|的V析师Owp美金融管FINRAV析师的注资格，能O属于_泰证券美p限|的s联人员，因m能O FINRA s于V析师Po的|沟通1|开露面和c交易证券的限制2_泰证券美p限|是_泰金融股p限|的全资子|，者_泰证券股份p限|的全资子|2任何直接_泰证券美p限|收到m告并希望就q告述任何证券交易的人士，通_泰证券美p限|交易2 美美-要要管披管披露露 V析师王t1高垚1王珂q人及相s人士并O188、担任q告提及的o的证券或发人的高人员1董或顾2V析师及相s人士Pq告提及的o的证券或发人并无任何相s利益2q披露中提及的相s人士=包括 FINRA 义QV析师的家庭r员2V析师据_泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自|资银业的收入2 广和通300638 CH _泰证券股份p限|1v子|和/或v联营|在q告发a日之前 12 个o内Uo的|提供资银服并收酬2 易盛300502 CH 1中移600941 CH 1中创300308 CH 1_000988 CH _泰证券股份p限|1v子|和/或v联营|益cpo的|某一类n通股证券的比例达 1%或P2 _泰证券股份p限|1 v子|和/或v联营|,189、及/或O时b自身或理形式U户出及购买_泰证券研究覆|的证券/生w，包括股票及债券包括生品_泰证券研究覆|的证券/生w，包括股票及债券包括生品 2 _泰证券股份p限|1 v子|和/或v联营|,及/或v高管理层1 董和员能bcpq告中提到的任何证券或任何相s资头，并能O时增c或减c该证券或资 2因m，资者该意识到能在利益突2 q告载的点1结论和建仅供参考，O构r购买或出述证券的要或招揽，O试促购买或销该等证券2如任何资者美|民1得美永久居留h的外人1据美法律设立的体包括外体在美的V支机构 1任何O于美的个人，该等资者充V考虑自身特状况，O任何形式直接或间接地资q告及的资者在相s用的法律法规限制的企190、业的|开交易的证券1v生证券及用于该等证券提供资机b的证券的任何交易2该等资者依据或者使用q告内容r的一W果，_泰证券股份p限|1_泰金融股香港p限|1_泰证券美p限|及作者均O担任何法律任2 坡坡 _泰证券坡p限|cp坡金融管理局颁发的资q场服许证，资q场品交易，包括证券1体资划中的WO1交易交易的生品合和场外生品合，并是:顾法;规的豁免顾，就资品U人提供建，包括发a或|a研究V析或研究告2_泰证券坡p限|能b据:顾条例;第 32C 条的规V发v在_泰内的外属|各自制作的信息/研究2q告仅供认资者1_家资者或机构资者使用，_泰证券坡p限|Oq告内容担法律任2如果您是非预期接收者，请您立s通知191、并直接将q告返回给_泰证券坡p限|2q告的坡接收者联系您的_泰证券坡p限|s系理或户管，了来自或PV发的信息相s的2 免声明和披露及V析师声明是告的一部V，请必一起阅2 47 评说明 评说明 资评于V析师告发a日 6 12 个o内业或|回潜力 含m期间的股息回 相准表的预期A 股场准沪深 300 指数，香港场准恒生指数，美场准on 500 指数，湾场准湾h指数，日q场准日 225 指数，w体如Q业评业评 增c增c预业股票指数超准 中性中性预业股票指数qP准c 减c减c预业股票指数明显弱于准|评|评 买入买入预股超准 15%P增c增c预股超准 5%15%cpcp预股相准波在-15%5%之间X出X192、出预股弱于准 15%P暂停评暂停评暂停评1目o及预测，遵用法规及/或|策无评无评股票O在常规研究覆范围内2资者O期_泰提供该等证券及/或|相s的c续或补充信息 法律体披露 法律体披露 中中 _泰证券股份p限|wp中证b准的 证券资咨询=业资格，营许证编 91320000704041011J 香港香港 _泰金融股 香港 p限|wp香港证b准的 就证券提供意=业资格，营许证编 AOK809美美_泰证券美p限|美金融业管局FINRAr员，wp在美开展纪交易商业的资格，营业许编CRD#:298809/SEC#:8-70231坡坡_泰证券坡p限|wp坡金融管理局颁发的资q场服许证，并是豁免顾2|注202193、233398EXX X西城|z桥大街丰盛胡28z洋保险大厦A18层/邮编码100032 电话86 10 63211166/真86 10 63211275电子邮ht-PP P浦东|东方路18保利广场E栋23楼/邮编码200120 电话86 21 28972098/真86 21 28972068电子邮ht-_泰证券股份p限|_泰证券股份p限|YY Y建邺|东中路228 _泰证券广场1 楼/邮编码210019 电话86 25 83389999/真86 25 83387521电子邮ht-深圳深圳 深圳福u|益u路5999 金大厦10 楼/邮编码518017 电话86 755 82493932/真86 755 82492062电子邮ht- _泰金融股香港p限|_泰金融股香港p限|香港中皇大道中 99 中中心 53 楼电话+852-3658-6000/真+852-2567-6123电子邮_泰证券美p限|_泰证券美p限|美纽|园大道 280 21 楼东纽 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